8 Sep 2017 – 參與頤海國際(1579)業績後投資者會議筆記

Larry Hung參與頤海國際(1579)業績後投資者會議,要點如下:

1)最新情況:

– 海底撈發生的一些衛生問題,公司認為海底撈的公關團隊已經很快的作出了回復,亦提出了一套相 關的整改辦法,每個海底撈的董事,都有一個相關的模組去改進。

– 另外,上週海底撈亦向社會發出了一個邀請函,邀請大眾到他們的後廚參觀,往後在後廚亦一會安裝一些鏡頭,可以 360 度無死角的看到後臺的工作,這個是視頻是會加到顧客用的 iPad 上,原來這個 iPad 是給顧客用來點餐的。

– 公司認為這並不會影響海底撈的長遠競爭力,反而會給行業設立一個新標準。而且,這次事件跟頤海的產品沒有關係的。

2)海底撈的增長速度 – 頤海增長的關鍵

– 海底撈今年上半年是 192 家,去年上半年是 150 家,錄得30%的增長。

– 公司通過對海底撈的認識和瞭解,認為 20%至30%的增長是能達到的,或許是相對保守的。

3)未來增長點:經銷渠道發展

– 這個分為三方面;第一,經銷商的效率提升,之前可能提升量比較多,往後公司會把 focus 於到質上,例如有些銷售點可能只放了幾個公司的 SKUs,其實這樣的效率是很低的,他們可以再鋪放更多的品類。第二,某些經銷商亦可以再增加零售終端的布點。第三,產品的擺放有更好的指導,推廣手段的改善。

– 理論上來說17年2H是會慢一些,因為去年管道整改是在上半年才開始的,在下半年已有一些成績。今年來說,上半年是有 low base ,而下半年沒有。下半年的銷售增速應該會在 20%至30%吧。

– 作為一個相對較新的品牌,公司為了令經銷商更加願意落力去推銷他們的產品。他們給予經銷商的優惠有很多方面。第一,售賣給他們的價錢是要比其他主要品牌為低,所以他們銷售公司產品的利潤會更高。第二,公司的業務員比較多,更能細心照顧每一個經銷商,而在產品的推廣和銷售上亦會有更好的指導。第三,經銷商的考核上,能達目標話會有 rebates 的,而這個水準亦是在行業來算是比較高的。

4)海底撈的同店銷售SSSG

– 海底撈上半年的同店銷售已經有雙位數的增長了,而且海底撈的新店,就是在兩年來新開張的,他們銷售增長是有超過 20%以上,所以和老店拉起來平均的話,是應該在雙位數的。

5)銷售渠道的庫存

– 現在管道庫存是在 1.5 個月的銷售左右,然後今年上半年是做得很不錯,約在 1.2 個月左右,這個是有一些季節性因素,下半年應該會往上拉高一點。

6)A&P 開支占比在上半年下降

– 原因是有部分經銷商是選擇了貨補的形式來替代 subsidies,然後因為今年新增產能不是高峰,所以 D&A 是比較低的。

7)Capex 在 未來3年的情況

– 17至19年分別會是 1.5-2.0 億;2.5 億;比較少在 1 億左右。

8)產能利用率的情況

– 90%,如果產能利用率再提高的話,工人 shift 會增加,從兩班提高到三班,另外也可以外包岀去的生產的。

– 現在的總產能是有大概 4 萬多噸。

– 未來產能提升的步伐大概是17 年增加 3-4000 噸,18 年增加 4 萬噸,19 年再加 3.5 萬噸,到 19 年投產的時候,產能利用率不一定太高,可能在 70%左右的。

9)新產品的推出

– 公司都是有做足很多市場研究才推出新產品的,是相當有信心。另外公司都是推出一些比較高端的產品,所以銷售價格對量的要求相對低一點的。
10)與海底撈的 JV

– 主力是生產小火鍋的,初期毛利率是會低一些,好像是速食麵一樣,不會太高,但我們看見空間有很大,所以往這個方向嘗試。短期內的銷售貢獻應該不會太大,但虧損也不是太多。

11)海底撈集團上市計劃

– 短期內沒有這樣的計畫。

12)總結

– 我們認為上半年的增長是受惠去年Low Base的影響,如果保守地估計下半年按年升幅將會放緩至接近30%左右,我們以17年20倍PE估值作計算的話,公司股價應該至少達$6.3或以上。

– 公司的發展很大程度是連繫在海底撈的發展上,如果海底撈維持高的開店計劃,未來增長絕對值得期待。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有頤海國際(1579)) 

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

發表迴響

在下方填入你的資料或按右方圖示以社群網站登入:

WordPress.com 標誌

您的留言將使用 WordPress.com 帳號。 登出 /  變更 )

Twitter picture

您的留言將使用 Twitter 帳號。 登出 /  變更 )

Facebook照片

您的留言將使用 Facebook 帳號。 登出 /  變更 )

連結到 %s