20 Sep 2017 – 與天寶集團(1979)管理層會面筆記

Larry Hung及Michael Kan於本週一與天寶集團(1979)管理層會面，要點如下：

集團有四十年歷史，主力從事開關電源(Power Supply)相關業務，包括火牛、充電器等，客戶廣泛，惟逐漸以大客戶為主，首五大客戶為Oppo、Bosch、Stanley Black and Decker、VTech及Bose

收入：

• 上半年按年升20%，我們預期全年按年升幅相若

盈利率：

• 毛利率上半年按年只升0.1個百分點，因原材料包裝紙、銅、塑膠、電鎔等價格上升(原材料佔生產成本約60%)，加上人民幣升值引致匯兌損失，影響純利率。客戶多於一年前下單，成本上漲未能於今年內轉嫁客戶，惟因計價按成本加乘，下年訂單價格會反映，風險在原材料價格及人民幣匯率在下年仍持續上升

• 持續透過提升生產效率以拉高毛利率，目標提升2個百分點，及減低生產成本30%；人工佔生產成本約15%，現時透過管理控制工人數目，於收入上升下工人數目仍保持不變；今年年尾會有一條生產線實行自動化，投資約1,000萬港元，計劃三年內將自動化生產線數目增加到20至30條，惟每年集團總資本開支盡量維持現有1.5億港元水平；期望於2018年尾，40%產量源於自動化生產線

派息

• 管理層預期維持派息比率在30%內

產能

• 中國惠州為主要生產基地，有60,000平方米

• 正在匈牙利建廠，總資本開支約1,500萬歐羅，包括買地20,000平方米，第一期用地2,600平方米，未來計劃總用地11,000平方米，預期當地政府會補貼一半投資額

• 匈牙利廠房預期於今年第四季投產，主力為德國Bosch電動工具提供電源相關產品，憑地利之便以取得更多生意，計劃未來為其汽車及家電提供電源相關產品及印刷電路板(PCBA)，毛利率較高

• 匈牙利廠房人工水平較中國高10至15%，但工人流動性較低，加上9%利得稅及補貼，投資仍具效益

產品

• 集團近日較知名產品為Oppo智能手機的快充電源，不過「電訊」產品上半年收入佔整體39%，為最大分類業務，但毛利只佔整體24%，和「媒體及娛樂」(如Bose Speaker)及「智能充電器及控制器」(如Bosch電動工具)相約，因「電訊」產品毛利率較低。雖然源自Oppo收入大升，分類上半年收入按年只升5%，因Motorola轉手Lenovo後未有再合作；集團正爭取vivo及ZTE成為客戶；另外，我們預期源自Oppo收入全年可達7億港元

• 集團本計劃生產電子煙業務，惟美國FDA本年初定義電子煙為香煙類產品，監管較嚴，發展成本上升下，計劃暫緩

• 家庭電器方面，現正與美的商討為其製造Smartplug(智能插頭)，相信可取得每年逾億港元計訂單

• 今年為電動兩輪車分享平台電斑馬提供3,000個充電樁，每個售價HK$11,000，可支援不同充電制式，除30,000架電斑馬電動兩輪車外，亦能股服務其他電動兩輪車，而全國現時有約2.8億電架；管理層預期明年訂單可達15,000至20,000個充電樁

 總結

• 天寶集團現價$2.82，預期今年市盈率11.5倍，預期息率2.6%

• 市場預期天寶集團今年每股盈利$0.245，按年升26%，不過我們對此有所保留，因上半年盈利率已受原材料價格及人民幣上升而受壓，下半年暫時情況更差，全年每股盈利按年升幅或低於20%，以此計算，預期市盈率將更高，現價於今年計理性看已非便宜

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有此股) 

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