24 Sep 2017 – 參與億勝生物科技(1061)業績後投資者會議筆記

Larry Hung於9月中參與億勝生物科技(1061)業績後投資者會議，要點如下：

公司概況：

– 50%的產品是眼科產品；另外50%是來自外科。外科市場是非常龐大的，還有巨大的發展。產品基本上是處方藥，而不是OTC。

代理產品：

– 14年拿了輝瑞的總代理，5年+3年的合作期。其他第三方代理產品一般都是7年的獨家合作時期。

– 代理產品可能毛利會低一點，但是淨利也不會差。

存貨及應收賬週轉天數上升（過去一年）：

– 因為現在第三方產品進來了，因為備貨要從海外進口等，所以應收帳和存貨會上升了一點，但是公司總體覺得整體還是可控和適中的。

醫保目錄：

– 進了醫保，價格確實會被控制（甚至降價），不過因為產品的售價本身不高，所以壓力不算太大。

– 另外，市民對醫保會較有信心；另外產品進了醫保也會令醫院覆蓋快一點。

– 公司部署是部分產品進醫保，部分特地不進；避免往後萬一醫保缺乏金錢，導致硬性規定醫生不能開某一種藥。

產品售價：

– 眼科平均售價RMB$30多；外科可能高一點，大概RMB$60-70。

市場份額：

– 眼科產品大概是60%，其餘競爭對手應為聯康生物科技及華瀚。對手只有滴眼液，沒有其他產品線。

市場開拓和發展：

– 公司現時有39個辦事處，1,280人銷售人員（眼科500多人；外科700多人），覆蓋了眼科3,000多家醫院及外科2,000多家醫院。基本上直接面對醫生作銷售。

– 下一步要佈局縣級醫院，大概有2,000千多家醫院網絡。

– 經銷商現在大概200多個，國藥大概佔比整體的30%。

研發R&D開支：

– 銷售的4%。研發人員大概30多人。大約80%的員工都是銷售人員。

國際業務發展：

– 這方面公司也認為這部分有很大的潛力，因此會努力研究。

– 公司目標首先在美國開展，不過要通過FDA審批，最快也要3-5年。

產能利用率：

– 7條新產線，2014年才新建，大概可以滿足5年左右的計劃。

資本開支：

– 未來大概每年1-2千萬。

戰略計劃：

– 公司過去3年大力在國內和國外進行戰略投資，目標是為未來引進產品作準備、進行戰略合作研究等。

– 其中的例子，譬如ACIU，2016年4月投資，2016年9月上市。主要研究神經退化性疾病，產品在第三期臨床。最近ACIU的股價在美國表現強勢（億勝只佔百分之一股份），或許是這個原因也間接推動了億勝近日的股價。

總結：

– 我們認為億勝的銷售能力卓越，產品配備也充足，中期主要依賴現時擁有的自主品牌和代理產品，長期則看看過去2年投資的國外/國內戰略目標會否獲得成功（包括投資股權的升值或產品合作、甚至在國內銷售等）。

– 現價本財年PE不足20倍，估值合理，而公司過往也展現良好的增長率（保守地預期每年應該能做到15-20%的盈利增長），我們認為股價應該有20%或以上的Upside。

– 唯一不好之處是市值和流通量太低，較難吸引機構投資者注意。

 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有億勝生物科技(1061)) 

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