27 Sep 2017 – [與管理層會面系列] 有被收購概念的珩灣科技(1523)

Larry Hung於9月中參與珩灣科技(1523)業績後投資者會議，要點如下：

主力產品SD WAN Router賣點：

1. Low Balancing

2. FailOver；其中一條boardband斷了，立刻轉去另外一條

3. Speed Fusion；可以combine不同carrier的網絡，公司本身有專利在這個領域

4. Cloud Management

市場情況：

– Industrial業務，佔公司70%業務，相對競爭較少，Margin穩定；賣給Distributor and SI(System Integrator)；產品應用的環境在室外(防風防水功能)

高階產品，售價大約USD$4000；Margin 70-80% （Police；4 Modern產品，暫時市場獨家）

低階產品，售價大約USD$200-300；Margin 30-40%（巴士）

– Enterprise業務，佔公司30%業務；室內為主（Fixed Connection）

– Warranty and Cloud Service；第一年免費，之後大約每年售價的13-15%。

經銷商Distributor：

– 基本上全部銷售均依賴經銷商銷售，而最大的Distributor佔20%。

未來發展：

– IOT(物聯網)；Software Define Power Unit

– 現時美國一家大型科網公司Employee Bus Service是用Router上Intra-Net，不過因為巴士的Voltage波動大，因此不時斷線。公司為此做出研究，因此研發了Power Unit產品，類似電壓類產品。

– 2017年下半年會開始供應給美國一家大型科網公司，大約300部，每部US$700，Margin大約70-80%。

未來預期：

– 銷售每年最少增長30%，盈利則有機會增長比銷售快。

成本結構：

– 4G Module；機的Closure Inventory，上半年有上升，因為預期Raw Material會持續上升

產能：

– 大約一年生產7萬部。全部產品均是由其他廠商代工生產。

R&D研發開支：

– 2017年上半年，佔銷售的18.4%；將來或許會慢慢下降。

Margin利潤率：

– 2017年上半年Margin跌了，源於贏了兩個大Project（上半年銷售的10%），因產品的category問題，而且量大，所以有所影響。

M&A：

– 不會作出收購；公司對「被收購」抱有開放態度。

派息：

– 基本上80-90%派息

股權激勵Option Scheme：

– 每股$0.5，大約3-4年Grant；大約佔7.5% Share Capital

催化劑Catalyst：

1. 公司會繼續做多點Press Release，希望市場多點認識公司的情況。

2. IDC會撰寫Report，大約年底推出，市場大約每年70%年複合增長

3. 有些同業在美國上市（大部分不賺錢，但是估值也頗高）

總結：

– 我們認為公司的核心競爭力優秀，SD WAN將會持續維持高增長水平，短期內競爭對手要追趕公司的技術並不容易。我們預期未來2-3年銷售增長應能夠維持在30-40%的水平，而盈利增長能否比銷售快則視乎毛利率和開支情況。

– 2017年財年我們預期現價應該還高達PE30倍或以上，這個估值相對上有點高，相信市場是考慮了公司有機會被其他同業（如Cisco等）收購而附加了收購溢價在內。

– 我們會密切關注公司的前景和估值，再作出判斷和行動。

 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有此股) 

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