1 Oct 2017 – 博立評論 – 致股票投資者的信 (2017年第三季)

我們致力選擇一些每年持續保持增長、經營卓越穩健的企業。我們認為，基金經理應不單追求管理資金(AUM)的規模，而是更應看重的是客戶夥伴的組合盈利增長性和可持續性。

對價值投資而言，如果我們把時間拉長，主要是從兩方面賺錢；一方面是在市場過度悲觀，公司價值被大大低估時買入，待市場情緒回復正常時便能賺取可觀回報；第二方面是我們買入具有競爭力，能長期創造股東價值的公司，與公司一同成長。隨著時間的推移，我們會發現優質公司能夠不斷創造價值，股價因而不斷成長。

我們看公司主要從三個維度去看，分別是時間、規模和人。

時間是好公司的朋友，時間越長，優秀的公司展現的表現越明顯，這種差距將明顯地展示在股價和市值上。

規模，這實際上牽涉到商業模型。一般的商業模型，隨著規模拓展，應該也會出現邊際報酬遞減的效應。一個好的商業模型應該是能夠在時間和規模上不斷作出優化，或扭轉邊際報酬遞減定律。

最後，也是最重要的是人，公司能否向前邁進實際上掌握在企業管理層的手裡。

我們深信中國現在的新經濟模式才剛剛開啓，這次新經濟是由互聯網、消費升級和產業升級所帶動，這會對龍頭大價股更為有利。我們深信在新經濟模式下(消費升級和產業升級)，行業的龍頭企業將會獲得更高的定價權，整個行業的競爭格局將更健康，龍頭企業更能享受到更優越的利潤。

至於後市走勢方面，我們認爲牛市的第一階段，即是估值的修復基本上已經完成，往後的股市發展還要看企業盈利的成長。從2011年至2016年，中國經濟經歷了差不多6年的調整期，實際上2016年下半年生產物價指數(PPI)指數開始轉正，經濟的回穩和發展才是牛市重臨的根本。至於美元轉弱和資金流入新興市場等因素，我們認爲這只是助力，股市從中長期去看還是要看經濟動力，因有經濟動力才能持續拉進資金。

我們認為，基金經理的最佳應市方法應是「摸著石頭過路」，即是我們只需要大體判斷股市和經濟的走勢，然後順勢而行，不需要盲目估頂。況且，我們一直認爲這次升市與2015年「港股大時代」時大大不同，這次升市是有經濟數據和企業盈利作支撐，所以應該被視作「慢牛」，但切記這並不代表股市不會出現調整。

到了今天這個時點，越來越多人開始相信這是牛市的來臨，越來越多人對股票更感興趣，這個時候我們反而會退一步，做一點冷靜的思考。港股今年的升勢仍然較為集中，強勢優質股的股價越升越高，估值水平比過往明顯提升，我們正衡量這現象是否全球資金佈局的新常態。我們不排除會以「投機」角度買入這類有催化劑的優質公司，並以止賺止蝕控制風險，或許會爲組合帶來較多成交，但整體而言此策略應能帶來不錯的淨回報。

我們的投資組合會以中長綫投資作建構，配置一些短綫的機動性操作提高回報。對於中長綫持倉，我們最渴望是永遠不需要退出投資，因爲一旦當我們找到好公司，是值得長期持有十年、甚至二十年或以上，因爲這種複合增長將是非常可觀，而我們更在乎的是公司長期創造的價值和持續增長力。我們渴望在低價買入優質企業，但這要看時機。這種機會一般只會出現在公司遇上短期困難或者金融危機中，我們更多的是在合理的價錢買入優秀公司，只因爲我們深信未來的持續增長會把今天的合理價格於未來化作便宜。

我們將始終如一，堅守價值，創造回報。