5 Oct 2017 – [與管理層會面系列] 為什麼唐宮中國(1181)不做中央廚房？

Larry Hung於9月尾與唐宮中國(1181)管理層於其辦公室會面，要點如下：

 

VAT 增值稅改變：

– 2016年5月開始相關政策，整個餐飲行業都受到幫助。2017年1-4月還會受到相關政策利好影響，但是往後就正常了（因為去年5月已經實施相關政策）。

公司的淨利潤已高達9.4%（2017年1H），是否意味沒有再提升的空間？

– 公司依然認為門店營運、自動化操作、電子化採購，甚至是落單點菜等領域還有提升空間。

– 財務總監CFO指出公司是學習型公司，上至下所有同事均願意作出嘗試。

– 現有餐廳的午市、晚市基本上utilization已經很高，大約做到3次的翻檯率（Table Turn）。

公司未來將會循下面的方向去持續提升margin：

1. 持續發展其它非中式全餐酒樓業態，譬如唐宮小聚、唐宮茶點等（往後再分別論述）。以唐宮小聚為例，現時淨利潤率應該較公司整體高2%左右，繼續加大這方面的發展也能提升margin。

2. 現在外賣佔總體銷售低於5%，這部分很有空間發展。現在跟3大外賣平台均有合作，主要是按照整張訂單分10多個百分點給平台。中式餐飲不容易做外賣，因為菜單也要重新為外賣服務重新設計，不然會在食物送到時影響質素。這部分應該在2018年有較大發展。而且外賣對拉動SSSG和單店利潤會有很大幫助。

3. 網上銷售平台，公司現在主力透過Wechat公眾號去進行銷售，暫時規模依然很小，在trial階段。因為公司跟眾多供應商有聯繫，未來可以透過平台去銷售優質大米、月餅等產品。

4. 成本控制將會持續有空間進步，不過效應需要時間才能體現。

同店銷售 SSSG：

– 上半年公司的SSSG錄得7%左右的上升，主要是依靠價單ASP提升。

– 人流方面，因為現有餐廳的utilization都已經比較高，再提升的空間接近零。反而管理層希望人流可以小幅回落，以保持服務質素（早些年時，收到國內三公消費下滑打擊，當時公司快速應變，將ASP下調，並致力提升人流）。

– 因此，公司現時目標放在ASP提升，目標讓員工推出更多精緻的服務來提升單價。

唐宮小聚：

– 現在公司擁有超過8家分店，其中內地的有深圳和成都。公司過往不尋求快速拓展，因為管理層相信如果開餐廳開3家，輸1家，那會導致4家都不賺錢。因此公司很小心選擇每個點去開，基本上開的都成功。

– 大約在香港開一家唐宮小聚要4百萬多，而內地則少於4百萬。基本上唐宮小聚所需要人手較中式全餐少1半或以上。回本期大約2年。

唐宮茶點：

– 公司現在於上海開唐宮茶點，基本上跟唐宮小聚類似，只是點心類產品會更多一點。

Pepper Lunch：

– 之前整頓了整個業務，現在只保留在北京有盈利的門店。公司認為這個業態在內地發展並不是太成功，而且要跟日本總公司聯繫很麻煩、影響執行速度。現在不會特別投放資源，讓這個團隊按照現有P&L去發展。

金爸爸：

– 發展也不算順利，需要再調整，現時已經收縮門店，之後再檢視。

成本：

– 食材方面暫時依然穩定。

期權費用：

– 2017財年1H錄得900萬相關開支，這不是recurring，是按照不同時候去決定的，下半年應該沒有了。

紅股派發：

– 公司目的主要是提升流通量，因為不少股東均表達很難在市場上買入股票。

現金管理和派息：

– 公司現擁有4億多現金，非常充裕。公司認為實際上只擁有2億元現金（大約兩個月銷售收入）便已經足夠，因此其餘現金將會考慮其它戰略投資，不過規模並不會太大。

– 派息並沒有政策，不過應該會保持高派息。

總結：

– 我預期唐宮今年全年業績大概應該做到每股盈利$0.33，現價2017年度PE大約10倍，向上空間或許有2成以上。

– 來年增長不好估計，我保守地相信公司應該還做到低雙位數增長，主力依靠舊店同店增長及新店貢獻。如果業績要比預期要高，相信要公司在外賣等新發展領域做出成績，又或者唐宮小聚等新業態加快發展，這才有機會做到。

– 總的來說，之前一波股價大升，股東賺到錢，某程度是low hang fruit，因為主力依靠VAT這個政策出臺已能提升業績。不過，將來業績還是要看自身發展。

我曾多於一次會面公司管理層，對管理層的評價是「穩中發展」，從來不會承諾做不到的事，而且對餐飲的核心「產品質素」有所追求，因此寧願在成本上下多一點功夫，也不大搞中央廚房，以免令食物質素下降。

 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有唐宮中國(1181)) 

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