10 Dec 2017 – [與管理層會面系列] 留意中國建築(3311)的營運現金流

Larry Hung於11月下旬參與中國建築(3311)投資者會議，要點如下：

 

[2017年新增合約]

– 今年拿了很多內地保障房合約，前9月大概拿了230億元的合約；大約2-3年內收款；未來趨勢則不好說

[PPP項目]

– 2-3年建築期，然後6-8年還款期，時間比較長，看看越來越長的問題。

– 但是公司見到還款期不斷被延長，公司的IRR被影響，降低至17-18%（以前BT可以做到20%）。

– 公司儘量要求地方政府盡力在前期還大部分的款項。

– 交通、綜合開發、市政等PPP項目比較多。

[香港、澳門的機遇]

– 未來看到大量機會，尤其是澳門。但是2019年填海會啟動，有機會生意規模是會大4-5倍，甚至有機會超過香港。

– 香港則主要看新機場跑道和醫院項目，相信單一大項目會陸續推出。譬如，公司在談啓德體育城，項目規模300億元等。

– 每年利潤的貢獻，現金流回流可以貢獻回內地PPP項目的需求。

[未來資金需求]

– 公司認為未來兩年應該都不需要在資本市場集資。

[借貸成本]

– 利息成本大概4.85%。

[Net Gearing]

– 全年大概維持在30%左右，未來增長的幅度不會太多。

[現金流]

– 2017年下半年會有net inflow，全年來說net outflow不會太多。

[訂單Backlog]

 – 基本上PPP項目佔65%-70%，未來基本上全部都會是PPP項目，因為嚴格上現在根本沒有BT項目。

– 現在基本上公司有1,000億元的合約在談，未來一年增長基本上都沒有問題。

[原材料成本]

– 基本上港澳項目都是Cost-plus，所以不擔心。

– 內地項目一般則分包給其他建築公司，這部分壓力也不大。

[旗下公司遠東(830)]

– 繼續開拓海外業務。

– 估計會與母公司有一些業務整合，但是不是很逼切。

[風險]

– 公司還是最擔心工程推出的時間和效率，還有是PPP還款期拉長的問題。

[總結]

– 由於公司參與PPP項目比較多，因此導致資金需求大和IRR下跌，對投資者而言不是太樂意見到的事，因而估值也被下調de-rate。

– 我們認為現價的中國建築估值不高，高單位數PE，息率也達3%，但缺乏向上的催化劑。

 

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