19 May 2018 – [經濟一週「博立群股」] 鴨王對決：絕味vs周黑鴨

(By Larry Hung)

早前上深圳實地考察，其中觀察到幾乎很多地鐵站附近的出口均有「周黑鴨」或者「絕味」的存在。

香港人或許比較少聽說過這兩個品牌，但是如果大家到內地走一圈，應該不難看到他們的店（包括冒牌店）。他們主力銷售休閒食品鴨脖子，而也是靠一款食品做到成行成市，進而上市。周黑鴨(1458)在港上市，而絕味則在A股上市。

周黑鴨現有門店大約1,000家，而絕味則大約近9,000多家，門店數目上絕味絕對佔優！但是，雖然絕味門店數目是周黑鴨的10倍，但是實際收入卻不是高很多，絕味17財年收入38.6億元（人民幣，下同），而周黑鴨17財年收入32.4億元；而淨利潤方面，絕味17財年為5.03億元，而周黑鴨則更高達7.61億元，利潤率遠高於絕味。

實際上，兩者的生意模式（Business Model）有所不同。絕味主要是依賴加盟店來拓展，而周黑鴨則堅持線下自營門店。絕味在門店的銷售，實際上有大部分是被加盟店主賺了，上市公司只賺到了批發的利潤。

周黑鴨基本上在全國只有5至6家工廠在供貨，但是絕味則有很多零散在各地的小工廠在生產。因此，曾經有些食客評論絕味不同店之間的味道略有差異，這可能是因為生產不是高度統一，因此不同地方的原材料、甚至管理水平也會影響到食品的質素。周黑鴨曾經在去年年中起推出新產品小龍蝦，不過做了一段時間後又下架了，直到今年才重新推出。小龍蝦去年曾經一度把公司的毛利拉低，但是隨著公司指出現在已經突破了技術困難，未來將可以推出更優質的小龍蝦應市，毛利受影響的幅度應該能夠受控。

對於公司推出新品，我心裡是認同的，畢竟不能夠永遠停留在comfort zone內，競爭每一天都存在，如果能夠在花費有限財務資源的情況下作出嘗試，絕對是利好的。因為現在公司的品牌已經被人認可了，如果能夠拓展產品線，便能依賴低成本去拓展現有顧客群。

在剛過去的業績期，我重新審視周黑鴨業績，發現增長確實差於市場預期，因而股價也大幅回落。但是，隨著股價和估值回落，我反而認為公司或許有納入觀察名單的價值。因為公司的現金儲備充足，現金流優秀，以食品消費股來說，現價的PE或許只有15-16倍，估值並不昂貴。

但是鴨脖子這個領域，競爭極大，周黑鴨能否在市場整合的大浪中成功生存和發展是一大問題。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，沒有持有上述股票)