23 Jun 2018 – 莎莎國際(178)業績簡評及估值

(By Michael Kan)

莎莎國際(178)於週四中午公布至今年3月全年業績，股價在下午上升3.3%，市場初步反應理想，但未算熱烈；不過，管理層出來解釋業績及透露最新銷售情況後，股價於週五再升4.0%至$5.76，市場消化後似乎頗為正面。

先看損益表，收入按年升4%，下半年升幅達6%，毛利按年升4%，上下半年升幅差不多，下半年毛利率較上半年微跌，不過於過往三年，下半年毛利率皆較上半年高，可見集團在降價取量。香港零售股往往會公布月度或季度銷售數據，但盈利情況欠奉下，會否為求生意而犧牲盈利，業績公布才可見真章，周大福(1929)先前公布業績透視毛利率下跌後，股價持續回調，便演繹了這個風險。不過，管理層月前已坦承在加強推廣下，下半年度的毛利率可能受壓，令是次毛利率下跌的影響降溫，況且跌幅也著實不算多。

(資料來源：公司年報) 

純利按年升35%，下半年升幅達43%，純利率於下半年大幅提升，抵銷毛利率降幅有餘，源於集團做好成本控制，尤其是銷售開支佔收入比率明顯下跌。

香港及澳門業務仍是主力，國內業務及網購佔比仍小，我暫不見對集團會有重要影響，況且一直也做得普通，亦不見辦法做得起，幸好香港的網下生意模式，也不見會在短時間被其他網店影響太大。港澳同店銷售增長全年為3.9%，最後一季(2018年1至3月)為15.1%，可見未來三季於基數較低下，有機持續錄得較高增幅。管理層於公布布業績後透透露，由4月至6月中旬，港澳同店銷售按年增25%，銷售額則按年增29.7%

(資料來源：公司年報) 

資產負債表及現金流沒有什麼特別，持續健康，淨現金水平更大增。連同特別股息，派息比率達120%。 

(資料來源：公司年報)

 

業績公布後，市場最新預期是年度(至2019年3月)每股盈利$0.224，按年升53%，我認為其估值市盈率在18至30倍間，現在估算估值區間在$4.03至$6.72，是年度低位已見下，有機正逐步向高位進發。  

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有莎莎國際(178))

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