1 Jul 2018 – 博立評論 – 致股票投資者的信 (2018年第二季)

踏入第二季，環球市況的波動率進一步增加了，恒生指數在6月大幅下挫約3,000點，也再次令本年度港股總回報變回負數；但事實證明，投資者只要投資者堅守價值，不在市場太樂觀時過於冒進，不在市場太悲觀時過於保守，所管理的投資組合仍可以繼續力保不失，逆風而行取得正回報。

中、港股市現時面對著内憂外患，内憂為金融去槓桿，外患則爲美國牽頭的貿易戰。我們向來不是宏觀交易者（Marco Trader），但是這並不表示會對宏觀環境置之不理。内地為減低金融風險以換取長期的利益，主動執行去槓桿，因而導致市場出現多宗債務違約事件，其中包括國企也有私企。對此，我們傾向認爲不會出現滾雪球式的大幅度債務違約，因爲中央政府現時是在測試市場的穩定性和探底，倘若發現有嚴重的蔓延跡象，定必會採取放水等招式去穩定市場；畢竟當年美國樓貸危機、雷曼事件還歷歷在目，沒有政府會放任金融危機發酵。惟我們亦不能過於放鬆，短痛也能夠為市場帶來巨大波動。相信這個是困擾著中、港下半年走勢的其中重要因素。

而外患方面，中美貿易戰已從貿易順逆差之爭，慢慢演變為中美意識形態之爭。是次貿易戰只是剛開始，我們預期貿易戰不會很快終結。因為美國中期選舉的下一個高峰時間在8月份，分別有14場初選及2場決勝選舉，是全年繼今年6月的21場選舉以來最多的。在貿易戰反令特朗普的支持率上升的情況下，我們暫時看不到為何美國政府會放鬆口吻，不持續在貿易戰問題上擺上持強硬姿態，因此投資者要做好長期作戰的準備。

我們沒有水晶球，未能確實知道市場會怎麼走。但是，在股市下跌的時候，我們更仔細地查看有什麼值得買的，因爲我們知道下跌的時候更容易買到好股票，更容易把資金用好。只要是好的商業模式、優秀的管理層和價格合理，別的因素都不太重要。有些投資者刻意地希望可以幸運地選擇一個最佳的時機（譬如股市最低位置）才進行投資，但這種思考模式實在是只見樹木而不見森林，投資的關鍵在於選擇標的，優秀的公司會持續成長，穿越牛熊。

我們暫時認為全年股市高位已見（1月），但是隨著股市下跌了，某些股份便宜了，下半年的指數表現或許會較一般人想像的要好。投資者應聚焦在選股身上，同時間靈活調度倉位，把握市場情緒變化時帶來的機遇。但投資者必定需控制好風險水平，耐心穩定地提升回報。

我們將始終如一，堅守價值，創造回報。