1 Oct 2018 – 博立評論 – 致股票投資者的信 (2018年第三季)

最近股市下跌急了，很多人在總結經驗，說熊市應該空倉，彷彿年初港股33000點左右便需要清倉賣出所有股票。但是，實際上我們把時間維度拉長，譬如以十年為期，真正做得好的基金經理是很少依靠擇時機的。因為畢竟很少人事先能夠真正知道什麼時候市場見頂、什麼時候市場見底、什麼時候牛/熊市出現？如果真的有這樣的人，可以未卜先知，那麼使用期指炒賣便能致富，為什麼還需要投資股票呢？長期來說，我更相信挑選個股才是皇道。

對於主力聚焦在中港股市的基金經理來說，今年第三季絕對是艱苦的一個季度，一來中國經濟環境因為貿易戰、去槓桿等因素下持續下滑；二來政府不斷為投資市場帶來「驚喜」，多個行業紛紛受到衝擊，令投資市場頓成驚弓之鳥、防不勝防。

我們於季內把握時機，預判地調低組合倉位，大幅增持現金，倉位從最高的75%降低至35%左右，以減少組合的波動性和下跌幅度。

其次的是，我們也把握著某些板塊的機會，譬如教育股我們在相對高位已經適時全數沽出，因而逃過政策風險；一些核心持股也在較高位出售減持，降低持倉，待低位再買回，這些操作也有效地貢獻了組合表現。

再者，我們也將倉位調動至一些本地民生股，這些股票在期內表現相對不俗。

我們深信對於資產管理而言，風險控制本來就應該是投資的固有部分，必須是無時無刻的。面對風險，我們比客戶更應該謹慎；或許就是這種風險意識，讓我們組合今年一直保持著遠優於大市的回報。我們深信如果有安全邊際，即使最壞的情況發生，或許會發現買的股票還是相對上抗跌的。

我們預期中國經濟會進一步下行，但是隨著資產價格下跌了，風險已經陸續釋放；同時我們預期國內於明年初將進一步擴大支撐經濟的政策方案，我們暫時估計經濟在明年第一季尾、第二季左右會找到支持，這對股市也會是一個明顯的支撐助力。

我們會保持輕倉，待宏觀局勢出現明顯轉向或者利空出盡的情況下，我們才會果斷入市，把握機會建立較大的倉位。

至於海外市場，我們暫時認為美股的盈利增長較大機會於今年見了高位，未來隨著減稅優惠消退，盈利增速將會放緩，這對美股來說是一種壓力。但同時，我們認為倘若股價因而回落，或許是一個良好的時機去累積優質股票，我們的優先選擇會是一些擁有全球霸主地位的科技股。

「與信任共同成長」，客戶的信任永遠是資產管理行業的核心競爭力之一。有了客戶的信任，我們做投資時便可以從容一點，相信經過這一年多以來的風雨相隨，客戶對我們投資選股、風險管理和業績波動會有更好的理解，信任度會不斷加強。有了足夠的信任度，客戶對我們的業績波動也會更理解，這樣我們才會有好的心態，在具備研究充分下選擇好的投資標的，長線為客戶帶來盈利。

資產管理行業是長期積累口碑與信任的行業，持續穩健的業績最終定必贏得更多的客戶。