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(By Larry Hung)
– 非專利藥
雅各臣現為香港非專利藥市場龍頭，其中1/3的生意是服務公營機構（主要是醫管局HA），另外2/3的生意是供應給私營機構，譬如醫務所等。
在公營機構方面，公司現時佔去70%的市場佔有率；而私營方面，公司應該佔有20-30%的市場份額。
公司認為非專利藥市場每年均可以錄得中高單位數的增長，而公司有能力持續佔據更多市場佔有率。
– 品牌成藥
品牌成藥主要為OTC產品，相信市民大都留意過公司旗下產品。
剛剛公佈的一份業績，我們看到這分部的銷售下跌了10%，管理層解釋這應該受飛鷹活絡油換包裝所影響。
未來公司會繼續物色收購機會，因為看到不少傳統知名品牌均面對下一代未有興趣接班的問題，因而導致創辦人或者主理人只能對外出售。
公司認為OTC產品每年也能夠提價來維持或者增長利潤。
– 批發（海外業務）
公司自去年開始新增了這部分業務板塊，主要希望開展其他地區的銷售，譬如內地或者東南亞等。
公司開初的投入不會太多，主要也是在每個地區聘請幾位銷售人員，負責開拓銷售渠道，成本不會太高。
– 產品組合
公司除了自身研發外，也會透過不同方式去引入新產品，譬如海外引入。
譬如，公司本身沒有針劑，將會In-license一家歐洲藥廠的產品，主力針對HA的Tender或者其他市場。
另外，公司早前也引入了一款眼藥水（可留意上市公司通告），由台灣Partner生產，主要治療8-15歲近視（嚴重）。
公司早前已經找了雲計算公司Salesforce協助設立平台，基本上客戶能夠非常清晰便利地看到公司內部的產品線。
– 其他發展
1）收購迪生的貨倉，物業位於永得利中心，由於醫藥公司的貨倉也要符合GMP標準，因此不容易尋找。
低於這個收購，公司管理層認為作價相宜，因為內裏設計比較高，因此5萬平方呎（GFA）將可作3層使用，連帶5個車位，足夠公司未來10年需要。
2）收購Orizen Capital，原來這家公司是處方中藥Number 1，主力服務私營sector；收購價大約為12倍PE
– 其他股東
1）可換股債券（CB）
公司於2017年發了CB給知名投資機構，Hillhouse和Tameske旗下的credit fund，換股價為$2.5，將於明年到期。
公司期望跟Hillhouse旗下的一些藥業公司有更緊密的聯繫。
我也曾經詢問倘若明年公司估價不及$2.5，公司是否有足夠財務資源償還，管理層表示現金流充足，這方面將不成問題。
2）戰略股東
公司另外早前配股雲南白藥，並以溢價$2.06配發。雲南白藥現時正在處理定向增發行動，相信在增發後，將有機會與公司深化合作。
我也詢問過公司為何會以$2.06配股，管理層表示$2.06是公司員工期權的價錢，因此就算配股集資也不會低於這個價錢。
– 流通量
公司也了解到流通量是對於潛在投資者買入股票的障礙，但是除了繼續做好業務、發展公司外，管理層可以做到的東西不多。
公司希望業績繼續做好，並且把市值增值至50億元（港股通門檻）。
– 派息
公司參考了其他藥業股的派息政策，並認為現時自身的派息比率高於30%，已經是行業中不錯的代表。
暫時傾向維持一貫的派息比率。
– 總結
我認為公司在非專利藥方面應該每年保持穩定增長，而公司現時的估值大約只有12-13倍，並不昂貴。但是從另外一角度說，投資者或會認為公司爆發力不足，因而估值偏低也是合理。
我對公司的潛在戰略合作或者發展持開放態度，也認為現價值得長期關注和跟蹤。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有雅各臣(2633))
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