2 Apr 2019 – [經濟一週「博立群股」] 小而美的醫藥股 – 億勝生物科技(1061)

(By Larry Hung – 增長股專家)

我們長期跟蹤的億勝生物科技(1061)再次交出亮麗的2018年全年業績，其中下半年的收入、毛利及純利按年增幅均比上半年理想，毛利率及純利率皆有進步；連存貨周轉天數也有改善，負債比率進一步降低至只有中單位數，淨現金增加不少，業績也於業績公布後顯著造好。

為此，我也特地於業績會後單獨商約管理層作進一步交流，藉此了解箇中來龍去脈。實際上，億勝近5年的收入及純利均達到20%以上的增長，但是以嚴總為首的管理層認為公司還有巨大的提升空間，尤其是銷售費用方面。管理層認為過往銷售費用平均比行業大約高10-20個百分點，這方面影響到公司純利。因此，公司於2018年下半年大力提升效益，為每位員工制定具體KPI，只要有任何一項KPI未能達到，員工的花紅也要按比例扣減，目的是希望提升優秀員工的分成，同時淘汰表現較差的員工。雖然這個改革只執行了半年，但是員工數字既減少了，同時人均銷售額卻同比增長達40%。公司認為2019年還繼續有提升空間，我們可以合理預期人均銷售額還有提升的空間，而銷售費用率可以降到50%或以下。

另外，我們也討論到帶量採購的影響，公司認為暫時看不到對自身有任何影響。而今年公司也預期有新催化劑，就是增進計劃下投資的SKQ1滴眼液已完成第三期臨床實驗的第一階段，希望在未來3-6個月內得到FDA的審批，再進入下一個階段。億勝透過1500萬美元的投資，可換取未來這款滴眼液的全球40%銷售，一旦成功獲批投入市場，將有機會再做一家億勝，絕對值得期待。公司表示如果此藥能通過FDA第三期臨床第一階段，將很大機會通過第二階段，也意味著成功獲批上市的機會非常之高。公司也在考慮會否再追加投資額，當然也需要看往後會否有其他公司加入投資。至於其他增進計劃的投資，相信短期內並不會有盈利貢獻，2020年後才會有更多的機會。

最後，我假設億勝於2019年再度取得20%或以上的盈利增長，現價計算市盈率只有13倍左右，估值絕非昂貴；如果再加以考慮長期催化劑的話，相信股價向上的空間比向下要大。再者，管理層目標遠大，主席嚴總也希望公司能夠在未來一年爭取被納入港股通，以提升公司股份的交投和吸引力。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有億勝生物科技(1061))