9 Apr 2019 – [與管理層會面] 穩打穩紮的利亞零售(831)

(By Larry Hung)

我和Michael Kan於3月28日造訪利亞零售(831)總部，向CFO了解集團去年業績增長理想的原因，及Fast Fashion眼鏡店Zoff在香港的發展前景，摘要如下。

– 出售Fingerpoint指點
公司已於3月初完成出售，雖然並沒有指明新買家是誰，但是從公開資料所得，我們不難判斷應該是TVB把這個業務買走，並併入Big Big Channel之中。

出售淨額也不清楚，估計不多，或許只有數百萬，但是往後再不用就此而蝕錢，每年最少可以節省近千萬。

– 眼鏡店Zoff
眼鏡店是公司重點發展的新業務，並由公司MT出身的同事林琳先生出任總經理。他過往也是負責開拓新業務，現時則重點負責眼鏡業務。

眼鏡業務是跟來自日本的Zoff合作，主要是Zoff也希望拓展海外市場，兩者一拍即合。現在公司需要每年付出Royalty給日本總公司，同時日本公司會負責生產、設計、供貨及市場推廣等。公司能夠針對每一次的新品，針對性地按需下單，譬如過往Zoff曾推出Star War主題的眼鏡，因為公司了解到香港市場對Star War產品並不熱烈，因而便可以選擇性地減少入貨。

眼鏡店現時已有6間，公司認為香港市場在未來2年內也可以多開12-20間，大約可以做到每個主要區域都有一間。暫時而言，全部眼鏡店均能夠在開業的1-2個月內Cash Flow Breakeven，而且現時整個眼鏡業務應該已在賺錢。

一般市面上的眼鏡店大約日均Sales大約是1萬左右，但是Zoff品牌大概能夠做到4-5萬。雖然管理層認為或許隨著分店開多了，有機會令到單店日均Sales下跌，但是起碼暫時依然看不到，而且他們認為Zoff這種像Zara、H&M式的銷售模式將會打擊傳統眼鏡業，創造新的需求。

實際上，日本另外兩家與Zoff類似的公司也已經在香港開展業務，分別是Jins及Owndays。公司認為他們比較著重功能性，而Zoff主打Fashion路線，客路會有所不同。

公司的Zoff開店權包含港、澳和南中國，南中國業務的開拓將會是2020年或之後的計劃。

– 便利店
便利店業務在經歷數年的盈利沒/低增長後，去年再次呈現突破，為什麼盈利增長快了？

實際上便利店業務多年也能維持銷售增長，過去數年盈利未見改善，主要是香港租金、人工成本上升過快。

但是，去年公司看到租金開始減慢升幅，而且公司內部開拓了新方式去吸引人流，就是將OK齊齊印正式App化。簡而言之，以往大家需要儲印花來換禮物，現在一切已經可以在App入面做到，只要市民用八達通消費，所有優惠或印花已經可以寄存在App內，使用方便。

再者，每當OK便利店有優惠時，也可以率先用App作Push推廣，鼓勵了市民的repurchase。

現在App的登記用戶已達1.2萬，管理層會持續加強這部分的創新，以繼續引流到店內消費。

– 聖安娜
去年內地人民幣曾經急升，因而也影響到內地業務的P&L。

管理層依然期望內地部分能夠在年內扭虧，而香港業務應該也是穩定的。

公司會為聖安娜也推出類似便利店的App，期望也能達到相類似的效果。

– 其他
對於公司而言，沒有業務是不能出售的，只要價錢合理便可。

– 流通量
公司層也知道流通量是其中一大問題，但是這也沒法解決，因為眾多基金股東長期持有，少作買賣。

總結：
公司管理層公開表示今年目標盈利增長20%，我們認為這是大概率能夠做到的事，主要是因為出售指點（節省千萬）、便利店繼續增長、內地聖安娜扭虧（節省數百萬）、眼鏡業務開始實現盈利，這幾點疊加起來應該能夠在去年的基礎上實現增長。

再者，今年是公司成立的週年紀念（抱歉忘記了實際數字），因為我認為有很大機會會再派發特別股息。過往公司派發特別股息的方法，一般是派發手上一半的現金，意味著股息有機會突破6%。

利亞生意模式穩健，過往估值上限可達22-23倍，現價往績PE只有17倍左右，upside連股息應該有30%或以上。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有利亞零售(831))

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