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(By Larry Hung – 增長股專家)
(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別)
市況欠佳，投資者自然心情低落；但是作為基金經理，工作依舊，依然需要盡力尋找未被市場發現或完全理解的滄海遺珠。大家樂於早前公布了一份不錯的業績，盈利重回增長趨勢，究竟這是一次性的影響還是新趨勢的開始呢？為了解開謎團，筆者剛剛約見大家樂的管理層，深入了解到大家樂盈利改善的背後原因。
大家樂香港部分過去兩個財政年度主要受人工升幅所影響，因為過往員工平均薪酬比其他競爭對手為低，導致曾有一段時間員工流失率較高，影響日常營運和開店計劃。因此，大家樂兩年前下決心提升員工薪酬，從而留住人才，但也影響到利潤。隨著時間過去，薪酬佔銷售比例開始穩定下來，加上食材、租金等成本同樣受到控制，在同店銷售（Same Store Sales Growth – SSSG）的改善下便能帶來利潤增長。此外，大家樂香港在開店時也引入了新模式（同場多品牌），在個別的商場邀請下，公司會於一個商場內佔上較大位置，一次把旗下的品牌一併帶進去。我相信這樣在面對業主時可以更有bargaining power，而且也能滿足區內的不同消費口味，充分發揮集團多品牌的效益。
至於內地業務方面，過往投資者的印象是大家樂苦苦未能找到出路，業績時好時壞，但是最近的業績也見到明顯改善。首先，我們從净利潤率上看到内地分部已達14%以上，比香港的12%還要高。管理層解釋這某程度上是受惠内地營業稅改增值稅，同時内地的租金和人工成本較香港便宜，因而可以做到一個較高的利潤率。同時，最關鍵的一點是大家樂内地業務兩年前正式實行管理層本土化，由内地同事專責管理，可以更靈活調動菜色、定價、人事管理和開店等環節，香港總公司只負責管理財務，這樣才帶來業務顯著改善。無他的，内地市場龐大，變化驚人，香港品牌要想在内地成功，很難依靠香港團隊去打拼，始終文化差異大，消費習慣也很不同。我認爲大家樂現時找對發展內地的方向了，成績可期，就像早年的維他奶一樣，同樣引用內地管理層作管理，才能奠定維他奶今日内地業務的基礎。
現時，大家樂内地大約擁有106家店，有計劃在未來5年多開近200店，主要是聚焦在國内大灣區的城市發展。我認爲這個目標是清晰和可行的，假若大家樂是希望發展全國，我反而會擔心失敗；而現時主打大灣區，反而更有機會做好，因爲港式品牌、港式口味在南方較有賣點，在熟悉的地區反而較有機會突圍而出。如果一切發展順利的話，大家樂内地的利潤率長遠或許還有再提升的空間，因爲現時翻臺率只有6次，遠低於香港的12次，而且銷售額只有香港門店的3成至4成，加上經營效率的提升（現時中央厨房能支撐300家門店），利潤率絕對有能力改善，或許能夠重現維他奶的成績，内地業務有一天做得比香港還要大。
總的來説，大家樂現時市況欠佳下進可攻、退可守的選擇，因爲始終較少受到經濟下滑而影響，同時它附送一個大灣區的發展夢，倘若一旦成真，或許能夠重現維他奶近年的神話，但當然需要我們持續關注它的發展路徑。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有大家樂(341))
作者洪龍荃，博立聯合創辦人/基金經理
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