3 Oct 2019 – [信報「財智博立」] 中國仿製藥的未來出路

(By Larry Hung)

(下面文字為原稿，上報版本因版面關係會有所分別)

2018年内地上映了一部觸動人心的電影《我不是藥神》，電影的人物原型是內地一名叫陸勇的慢性粒細胞白血病患者。他34歲確診患病，自此人生便與藥物結下不解之緣，要不斷依賴藥物維持生命；其中吃了兩年抗癌藥格列衛，便已花了人民幣56. 4萬元。最終在沉重經濟壓力下，他不得不出走印度尋找購買仿製藥的途徑，最終他在拯救自己生命的同時，也將這一藥效可靠、價格便宜的仿製藥違法帶回給其他内地病友，惠及其他患者。

電影中有一句經典對白：「世上只有一種病，叫做『窮病』」，也許正是這部電影非常真實地反映了實況，引發全民討論及中共上層的關注。不知是事有巧合還是政府別有用心，去年在電影下畫以後政府便推出「帶量採購」。簡而言之，此政策的意思是醫保局將公立醫院未來1年用藥量的約50%-70%進行公開招標，價低者得，反之出局。去年的帶量採購最初只在11座城市進行試點測試，當時已導致一衆藥企股價大跌50%以上，及後有部分賣方分析認爲帶量採購或許將會放鬆一點，因爲以低價競爭將不利藥企研發，因爲口袋的利錢少了還怎樣加大研發去追趕海外同業。可惜的是，上周公佈的第二輪帶量採購卻不似預期，首先範圍已由11座試點城市拓展至25個省區，而中標企業更由原來的一家獨佔改爲可以由三家分佔，引發更血腥的價格廝殺。譬如去年已降價73.15%的「瑞舒伐他汀」，今年最低中標價再度下降74.31%；在本次招標的25個品類中，共有8個品類在去年降價的基礎上，再度降價超50%。

價格的下跌或許可以換來更大的市場，藥企也有可能因爲直接與公立醫院對口，因而減少了銷售費用；但是實情是中標的企業往往只爲保留市佔率，爭相用低價競標，導致净利潤大幅下跌。以往中國藥企一般也是專注仿製藥業務，只要能夠做到首仿，配合渠道優勢，那便可以持續賺取高利潤，因而藥企也能享受到很不錯的市場估值。但是，現時的情況是除非藥企能夠率先通過一致性評價，並在一段中期時間内維持獨家供應者，否則一旦評企藥企數量增加，競爭格局便會變得白熱化，誰也賺不到可觀利潤。

國家推出帶量採購，我深信政府背後思維是内地人口老化嚴重，國家醫保負擔越來越重，如果不控制好藥價，醫保只會很快被掏空。去年，也曾有專家認爲内地藥物政策將會仿效日本，讓仿製藥變成紅海，仿製藥藥企的估值最終向化工股靠攏，估值最多只有10多倍，一點也不昂貴。

那或許大家下一個問題是，中國藥企是否就不值得投資？那我又認爲不是這麽絕對的，關鍵還是要看估值、看未來藥品研發管道；我們應該盡量選擇一些以創新藥研發爲主，未來研發管道内的藥品不會太受醫保政策影響的公司，就如内地投資者極度熱愛的恆瑞。再不然我們就可以選擇一些服務性行業，譬如替藥企做研發的CRO公司，譬如藥明生物、上期介紹的方達等；甚至我們可以徹底規避藥企相關的公司，索性轉頭其他醫療行業的公司，譬如眼科醫院、生殖醫院等也是不錯的選擇。

 (利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有方達控股(1521))

作者洪龍荃，博立聯合創辦人/基金經理