20 Dec 2018 – 國際家居零售(1373)最新業績簡評

主力經營「日本城」的國際家居零售(1373)於今天收市後公布至今年10月的中期業績,收入按年升2%,毛利按年升3%,毛利率由去年同期的46.3%升至46.7%,但比去年度下半年的47.2%低。藉成本控制得宜,純利按年升24%,純利率由去年同期的3.7%%升至4.5%。不過,中期息只由每股$0.52升至$0.53。


(資料來源:公司年報)

香港業務收入佔比仍是重中之重,上半年佔整體87.8%,其次的新加坡業務收入按年有所下跌,佔整體10.5%。

香港業務上半年淨利潤為5,100萬港元,按年升16%,淨利潤率由去年同期的4.8%升至5.4%。

新加坡業務雖然上半年收入按年下跌,但精簡店舖下,同店銷售反錄得 6%增長。另外,集團藉引入新產品,同時按計劃增 加SKU(貨品種類)數量,使毛利率有所改善。

(資料來源:公司年報)

 

看資產負債表及現金流量表,集團財務上仍非常健康,今年10月的淨現金增至3.77億港元,去年度的ROE亦增至14.4%。 

(資料來源:公司年報)

 

有投資者認為Miniso是日本城競爭對手,但我不大認同,其實只消逛逛Miniso,便知其SKU明顯較少,整體產品亦非正面競爭,最近有投資友儕見過集團管理層,也表示Miniso非主要競爭對手,HKTVmall才是!集團已有網店,但最新業績未有提及其表現,已暗示貢獻仍少。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

9 Dec 2018 – 與嘉利國際(1050)管理層會面後記

前週三嘉利國際(1050)公布至今年9月中期業績,前週五與其財務總監(CFO)蔡瑋軒先生及主席助理何偉汗先生見面,了解業績之餘,亦跟進業務最新情況,及中國近日政策對國內房地產銷售的影響。上次和他們見面是今年5月,我亦在5月17日文章(按此重溫)分享相關資訊,整體來說,中期業績的主業比當時期望的有點出入。

(資料來源:公司年報)

整體收入上半年按年跌10%,毛利按年跌10%,毛利率持平,人民幣貶值對其毛利率正面;純利按年升9%,不過若計及已終止經營業務之虧損,實按年跌10%。 

(資料來源:公司年報)

看業務分類,五金塑膠業務收入按年跌3%,主要是非伺服器外殼產品銷售下降所致,而5月時,我們預期伺服器外殻業務今年度收入增長在5至10%。管理層提到隨著cloud computing的高速發展,企業逐步由自建伺服器逐步轉移至使用Amazon、Microsoft等提供的雲服務,令其主要客戶為HP、Lenovo及IBM的訂單減少,而集團亦開始競投雲服務供應商的伺服器外殻訂單,惟質量要求較低,毛利率亦會較低,訂單數量較密較多,但每單銀碼較小,所以仍在摸索階段。另外,集團仍努力開拓更多客戶,包括Dell、華為、浪潮等,暫取得Dell的HDD Carrier訂單,為時兩至三年,每年訂單額約1億港元,下半年可開始入賬。

另外,電子專業代工業務收入按年跌14%,經營溢利更按年跌19%,主因主要產品NEC Tape Drive需求下跌。而此產品有20至30%出口美國,已被加徵關稅,或影響需求。另外,集團亦策略性地減低生產邊際利潤較低之辦公室文儀產品。

生產設施使用率5月時在50至60%水平,現時降低至40至50%水平,對毛利率負面,集團需要爭取更多訂單以提升效率,5月提到可透過收購進行,惟暫未有目標。

房地產業務方面,集團翻新銷售的47個單位,5月時已售36個,現已全售,預期是年度可入賬,我們預計此部份純利約5,000萬元人民幣。

而50%擁有的住宅項目,600個單位中,5月時已售出220個,現已售250個,佔整個項目的42%,平均售價每平方米24000元人民幣,單位將於2019年3月前交付,可在是年度下半年入賬。我們預計整個項目純利約1.68億元人民幣,集團所佔部份每股約$0.02。東莞市正實施住宅調控措施,先前預售單位曾未獲批網簽,惟單位入伙期近,加上政府或因需剌激一下經濟而將調控措施稍為放鬆,相關單位網簽已獲批並進度理想。

100%擁有的住宅項目,集團預期於今年下半年開始預售,我們預期若全售所有單位,平均售價每平方米24000元人民幣,預期後年度及大後年度可入賬,我們預計此部份純利約7.1億元人民幣,集團佔項目100%,即每股約$0.04。不過,留意銷售及入賬進度或受中國內房政策影響而拖遲。 

(資料來源:公司年報) 

集團在財務上仍算健康,9月的淨負債比率約32%,惟資本開支增加下,將增至70%至80%水平。上半年每股派息$0.03,明顯多於去年同期的$0.016,但管理層仍維持派息比率在70%以上的目標,只是調整上下半年的分佈。

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2 Dec 2018 – 與科勁國際(6822)管理層會面後記

近月寫了數篇有關從事廚具設計及供應鏈管理的科勁國際(6822)的文章,源於出席集團一個名稱叫「邁向新里程」的活動,有興趣可先作重溫

– 從科勁國際業績作初步了解 (18 Oct 2018) (按此重溫)

– 科勁國際(6822)「邁向新里程」活動後記 (20 Oct 2018) (按此重溫)

– 科勁國際的進一步分析 (31 Oct 2018) (按此重溫)
– 科勁國際的新里程 (10 Nov 2018) (按此重溫)

於個多星期前和基金經理同業到集團辦公室,與執行總監(COO)黃宓芝小姐見面,了解集團業務運作及未來發展策略。
黃小姐是創辦人、主席兼行政總裁(CEO)黃少華的女兒,她強調集團非家庭生意,全公司只有她與大股東有親戚關係。

集團生意模式從OEM發展至ODM,再開拓零售及分銷業務,其實是一直順著於不同階段為客戶增值而演進。現正積極
開拓零售及分銷業務,目標幅蓋亞洲,現主力在國內。中國現有約1,000個網下點,主力通過分銷商建立,而網上店則佔生意50%以上。零售及分銷業務於2017年收入佔整體5至7%,今年上半年已提升至10%,目標數年後佔比達30%。國內業務已運作7年,已收支平衡,未來會發展台灣、星加坡及泰國業務。開拓此業務目標是提升整體純利率,現時業務純利率與整體相約,未來當然希望大於整體。

集團零售及分銷業務客戶為外國品牌,產品本面向外國客戶,所以在國內銷售產品需作適當調整,而調整後產品在外國也有一定需求,為ODM業務增加生意。

集團於10月公布與賣方訂立設備銷售協議,有關以代價約632萬歐元採購設備,目標是應用nano技術作原材料改造。此部份有外國公司為技術合作夥伴,管理層認為其技術有發展潛力,但未正式商用,所以取得發展權,預計18個月和製造夥伴研究以完成設備。

如先前文章提到,集團主力產品設計及供應鏈管理,產品設計IP歸客戶所有,惟生產需透過集團進行,而有些情況下集團也會保留部份IP自用。供應鏈方面,現有約250個製造夥伴,包括約30間組裝,而這些工廠只接科勁國際的訂單。集團產品數目(SKU)累計有10,000個,每年約增加50個,每個產品平均用3至4個製造夥伴,分別負責組裝及不同零件生產,以避免IP洩漏問題,而此為集團的競爭優勢,而另一競爭優勢則在未曾有客戶產品因安全等問題出現全面回收(Full Recall)。

現時大部份製造夥伴在廣東省以南,開始有5至6個製造夥伴在廣東省以北,管理層認為因中國以外地方的廠房各有問題,所以暫時未有計劃在外生產。我認為潛在風險在競爭對手以中國以外的較低成本作競爭,這視乎客戶對集團在產品設計及供應鏈管理的倚賴性。

集團有一個在國內的合作夥伴去負責管理250個製造夥伴,此公司沒有其他業務,有約100個員工,分佈在13至15個地方工作,工作地點由製造夥伴提供。此公司會每天向集團提供最新數據及情況,集團有三個QC Manager負責管理及提供相關知識。

科勁國際產品屬中高檔,不帶電,以設計及功能作賣點。集團會集中採購原材料,再分給製造夥伴,好處是對原材料供應商更有議價能力。集團現時有150個客戶,客戶間也在整合中,因已涵蓋不少目標客戶,因此ODM生意平穩,未來整體增長在零售及分銷業務。管理層提到派息比率將維持60%以上,上市後三個年度皆達標。

對於貿易戰,集團於今年上半年收入中約72%出口美國,當中一半已被加徵關稅。其客戶會將加徵關稅轉嫁消費者,但為免同一產品加價影響需求,需要設計新產品或調整舊產品以制訂新價,反有機為集團增加生意。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

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1 Dec 2018 – 必瘦站(1830)的業績解話和常見行業問題

(By Larry Hung)

1)遞延收益的變化:
簡單來說,舊制度是要那些服務contract過期Expired才可以確認forfeited income,但是新制度下在賣出服務contract時已經要確認一部分的expected value forfeited income,當然這個比率好有討論的空間,每家公司也有機會不同。

總體來說,管理層表示未來公司Sales Revenue與現金流將會有較大關聯度。

2)投資方面:
債券基金主要是因為按照銀行的要求,以換取提供信用卡Credit Line;而股票投資則是老闆自己的喜好。

3)最近月份(10-11)的銷售:
公司表示近月依然有雙位數20%+的增長,暫時未見到因經濟問題而造成放緩,但也指出基數大了,增長數字會顯得減弱了一些。

【必瘦站將全部盈利派息,會否導致公司沒有資金繼續發展?】

其實很多投資者也或許會有這樣的疑惑,但我們首先要搞清楚盈利損益表P&L及現金流Cashflow的概念。

公司將全部盈利派息,實際上是報表上的盈利,並不等於是現金流。因為P&L一般會計算上非現金開支,譬如折舊Depreciation等,而實際上在現金流的角度並沒有流出。

因此,就算公司全派盈利,也不代表公司的現金流全部歸零,現金流是有機會比報表盈利為高,因而依然有錢發展。

再者,美容行業的cash flow cycle很快,基本上開新店可能只是2-3百萬(中小型店),而一個月銷售package可能已經收到這個數(可以參考必瘦站的新店銷售公布),而fixed costs機器等也不是非常之高,因而現金流從來不是問題。

【什麽是遞延收入?】

遞延收入Deferred Income的意思係可以理解為當客人買了美容package,但是還未消費,這樣便會被會計處理計入負債。

但係隨著客人消費了療程,便會recognize為收入並出現在P&L,同時Balance Sheet的Deferred Income便會減少。

以下為最新業績分析摘要,可作參考

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有必瘦站(1830))

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26 Nov 2018 – 維珍妮(2199)業績基本分析

(By Michael Kan)

維珍妮(2199)今天收市後公布至今年9月中期業績,收入按年升9%,毛利按年升13%,毛利率由去年同期的20.7%升至21.5%,主要是由於新建廠房逐步投產令整體效率提升。純利按年升40%,純利率由去年同期的3.3%升至4.4%。

(資料來源:公司年報)

看業務分佈,主業胸圍及貼身內衣收入及溢利佔整體仍近八成,上半年收入按年升4%,毛利按年升9%,毛利率由去年同期的20.9%升至22.0%。前主要客戶L Brands業績不理想,但有新品牌填補,令此業務生意仍升。胸杯及其他模壓產品現時主要作自用,收入按年跌5%,毛利按年跌4%,毛利率由去年同期的21.2%升至21.4%。功能性運動類產品成為集團增長動力,收入按年升67%,毛利按年升66%,毛利率由去年同期的19.0%微跌至18.9%。上市時此業務主打是Under Armour的Stephen Curry球鞋,但上半年增長卻是源於新接美國休閒鞋履品牌,據報是Allbirds。另外,運動服裝分部亦錄得強勁的雙位數增長。

(資料來源:公司年報)

 

 

集團於今年9月財務還可以,過去數年現金循環週期天數合理,營運活動現金流也理想,惟負債比率仍高,9月時增至90%,主因越南建新廠房的資本開支。管理層估計是年度下半年資本開支約5.5億港元,未來三個年度共15億港元,主要持續擴產,亦期望每年度營運活動現金流入可達10億港元。 

(資料來源:公司年報)

 

根據某分析報告,管理層於業績會提及明年度重點在提高整體毛利率,放棄低毛利率的訂單,諷刺的是可謂風水輪流轉,上市時主要客戶L Brands及Under Armour皆可能成為清洗名單。此策略可提升盈利質素,但短期或令集團損失是年度約8至10%的生意額,亦令廠房使用率下降。

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25 Nov 2018 – 維他奶(345)業績基本分析及最新估值

(By Michael Kan)

維他奶(345)於上週公布至今年9月中期業績,收入按年升22%,但毛利按年升25%,毛利率由去年同期的52.7%升至54.1%,主要是由於銷量增加及原材料例如糖及奶粉的價格利好,帶動生產效率提升所致。純利按年升30%,純利率由去年同期的10.9%升至11.6%。

(資料來源:公司年報)

 

看地區分佈,無論收入及溢利,中國內地已越來越重要,上半年收入按年升33%,佔整體67.3%,溢利按年升42%,佔整體70.2%,溢利率由去年同期的17.7%升至18.9%。香港區維持較慢增長,上半年收入及溢利佔整體分別為25.6%及24.1%,溢利率17.0%,低於中國內地。

(資料來源:公司年報)

集團於今年9月財務仍非常健康,現金循環週期維持負數,淨現金保持約9億港元。上半年的資本性支出大幅增加至約4.6億港元,主要用於「購買位於中國內地廣東省東莞市常平新廠房的土地、香港及中國內地新安裝的生產線,以及香港為期兩年的基建投資項目」,有利未來業務增長。

(資料來源:公司年報)

 

整體來說,中國內地仍是集團未來數年主要增長點。市場最新預期是年度(至2019年3月)每股盈利$0.72,以現價$29.9計,預期是年度市盈率約41.5倍,我對此股的估值市盈率區間在27至41倍,以是年度計現價已很高。不過,市場預期未來兩個年度每股盈利平均每年增長19%,若以我的最高估值市盈率計,明年度(至2020年3月)及後年度(至2021年3月)的目標價分別可達$34.9及$40.6,離現價分別有17%及36%,期間當然需承受股價波幅,長線投資者可自行考量。 

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20 Nov 2018 – 東方表行(398)業績基本分析

(By Michael Kan)

東方表行(398)於今晩公布至今年9月中期業績,收入按年跌22%,但毛利反而按年升13%,毛利率由去年同期的16.9%升至24.4%。純利按年升39%,純利率由去年同期的3.1%升至5.4%。 

(資料來源:公司年報) 

看地區分佈,可見香港區是盈利不跌反升的主角,上半年收入按年跌35%,但溢利反而按年升34%,溢利率由去年同期的5.2%升至10.8%。我明天計計劃出席集團業績發佈會,以了解原因及香港最新高價產品零售市道狀況。 

(資料來源:公司年報)

集團於今年9月的存貨明顯下跌,不過因生意額減少,存貨週轉天數反而回升。財務整體仍屬穩健,淨現金保持10億港元水平,中期每股派息由2.0港仙增至2.8港仙。


(資料來源:公司年報)

 

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20 Nov 2018 – 拆解莊皇集團(8501) (一):公司基本及行業運作

(By Michael Kan)

莊皇集團(8501)於今年1月上市,上市價$1.56,昨天收報$1.24,期間公布全年業績時曾每股派息$0.024,自上市累計跌19%。創業板上市的建築業股票,很易聯想到上市後高開,炒賣一段時間便賣殼的故事,但聽聞主要股東將公司上市目的是傳統的集資並增加知名度,藉此做大,此次見過創辦人後,對這個傳聞增加了信心,所以才和大家分享一下。

昨天與集團創辦人、主席兼CEO王世存先生及非執董張霆邦見面,前者自稱實幹型,事實上亦非常清楚公司發展至今的大小細節,及未來發展的方向策略。後者則主力解答財務上疑問。莊皇集團基本上是一間裝修公司,不過業務聚焦於香港提供甲級寫字樓室內裝潢解決方案,包括毛坯房裝潢、重裝、還原、保養及零碎工程,下表可見無論以收入或溢利計,毛坯房裝潢皆為主業,規模包括整幢大廈、整層及整個單位,由毛坯房加工至客人要求的完成品。據我估計,集團客戶包括大型金融機構如中國人壽、AXA、大型外資銀行等,亦有近年興起的其享工作間姑WeWork、Naked Hub、Atlas等,超過五成收入是舊客戶再光顧,競爭優勢在於完成工程的時間夠短,質素亦有水準,王世存先生強調公司由開業至今未有一單工程因其錯失而延誤。 另外,管理層及相關員工因為專注,所以已熟悉各大甲級寫字樓業主的要求。公司發展至今,亦曾接過其他類型工程如店舖裝修及豪宅裝修等,但衡量所需時間及精力後,認為寫字樓裝潢可做得最有效率,亦因為專注,所以更具競爭力,所以成為香港此範疇的領導者,上市時市佔率約3%。

(資料來源:公司年報)

整個流程要解釋需時,我會藉自集團招股書取得的下圖去表達,莊皇集團為主承建商,上市後做了兩個收購,其一收購香港Core Group六成股㩲,可垂直擴充至室內設計師及項目經理的工序。

而另一個收購則是進軍國內,收購廣州斯五,源於其中國金融機構客戶期望集團能兼顧國內寫字樓室內裝潢,管理層因此看到商機,認為其在香港建立的系統與模式,本質上為輕資產,加上現正融入的ERP系統,可在其他地方複製,先在國內,未來可發展東南亞。續篇會由業績再對集團加深了解,可按此瀏覽。

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14 Nov 2018 – 領展(823)中期業績初步分析

(By Michael Kan)

現時主力仍是經營民生商場的領展房產基金(823)於今天中午公布中期業績,每股派息$1.306,至少符合市場預期,下午股價升2.1%,市場初步反應理想。若如過往五年般,全年每股派息為上半年約2.06倍,即$2.69,比市場平均預期高約1%,若以今天收報$73.65計,預期息率約3.7%,仍高於合理估值。至於市場的進一步看法,還得看怎樣傳譯管理層於業績公布後的解釋及展望,現分享財務報表分析摘要,先作過參考。 

(資料來源:公司年報)

 

 

 

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13 Nov 2018 – 偉易達(303)中期業績分析

(By Michael Kan)

消費電子產品品牌及生產企業偉易達(303)於今天收市後公布中期業績,繼去年度下半年後,持續錄得倒退。

中期業績為今年4月至9月,收入按年跌3%,毛利按年更跌12%,毛利率由去年同期的32.3%跌至29.5%,業績提到「主要由於產品組合、材料價格上漲以及直接勞工成本和生產支出上升,抵銷了生產力進一步提升的正面影響」。

純利按年跌13%,純利率由去年同期的10.0%跌至9.0%。撇除非經常性收益之除稅前溢利按年更跌18%,相關盈利率由去年同期的11.0%跌至9.4%,因為成本控制得宜,跌幅比毛利率跌幅少。

業績不理想,管理層認為源於「電訊產品的整體表現疲弱,以及電子學習產品在歐洲大陸發生物流問題」。至於市場最關心的中美貿易戰影響,業績提到「偉易達的電子學習產品及電訊產品沒有被列入加徵關稅的產品清單,然而當集團承包生產服務的部份客戶把由偉易達中國大陸廠房生產的產品出口到美國時,便會受到關稅影響。為此集團向受影響的客戶提供應變方案,若他們有意在其他地方生產,便讓他們改用集團最近收購的馬來西亞生產設施」。受影響生意額約1億美元,而加徵關稅金額是由客戶負責,並會轉嫁消費者。

(資料來源:公司年報)

看地區分佈,收入佔比共87%的北美洲及歐洲,收入皆按年倒退,但溢利率卻全線按年下跌。電子學習產品在北美洲的收入按年升9.6%,市場關注「玩具“反”斗城」在美國全線結業的影響,業績解釋「由於集團現有客戶紛紛增加玩具的貨架空間及種類,以吸納以往玩具“反”斗城的生意,令美國業績增長」,不還並不代表沒有負面影響。

(資料來源:公司年報)

至於資產負債表,除了存貨週轉天數有所增加,但趨勢未見明顯外,其他未見特別變化,集團財務仍屬健康。 

(資料來源:公司年報)

留意業績中管理層的展望保守甚至負面,估計「承包生產服務於整個財政年度的收入預計將有所增長,而電訊產品的收入料將按年下跌。電子學習產品的表現難以預測,因為下半年的銷情或受「玩具“反”斗城」結業,以及歐洲大陸的物流問題的持續效應所影響。中美貿易局勢持續緊張,特別是更多中國進口商品可能會被加徵關稅,為集團前景增添不明朗因素」。 

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12 Nov 2018 – 鷹美(2368)中期業績分析

(By Michael Kan)

成衣紡織企業鷹美(2368)於今天中午公布中期業績,股價全天跌7.5%,上午基本持平,主要跌幅在下午,可說已告訴大家市場的反應,即管看看有否空間平反。

中期業績為今年4月至9月,收入按年升26%,業績提到源於「因應近年極端天氣出現以致市場對禦寒功能性運動服需求大增」,不過也因此原因,導致生產禦寒功能性運動服的主要物料成本大幅增加,影響毛利率,而工人最低工資及福利不斷提升則是另一原因。上半年毛利按年只升2%,毛利率由去年同期的19.6%跌至15.9%。

純利按年跌36%,因去年同期因註銷一間中國附屬公司產生的特殊收益,以此比較未可作準。不過,撇除非經常性收益之除稅前溢利按年還是跌11%,相關盈利率由去年同期的12.1%跌至8.6%,因為成本控制得宜,跌幅比毛利率跌幅少。

(資料來源:公司年報)

看地區分佈,各地區收入皆有增長,惟溢利率全線下跌,而收入佔比共58%的中國及美國,溢利皆按年倒退。

(資料來源:公司年報)

和去年同期比較,現金循環週期天數持平,存貨及貿易應收款項升幅皆正常,但今年9月的負債比率明顯比過往數年全年結及中期結時高,淨負債亦高達2.7億港元,相信源於過去一年積極收購生產設施,當中越南生產設施於今年6月已正式併入集團。中期業績後,集團於10月已簽訂收購協議,收購一家生產基地位於中國湖北的運動服生產集團,預期於是年度內完成有關收購。 

(資料來源:公司年報)

看過業績,今天下午市場反應屬正常,至於是年度下半年的表現,還得密切觀察。 

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10 Nov 2018 – Hypebeast(8359)中期業績詳細分析

(By Michael Kan)

潮流企業Hypebeast(8359)近月股價逆市抗跌,週四更大升16%,似乎買盤是衝著昨天收市後公布的中期業績而來!不過,在此作個提點,業績公布前有所謂春江鴨先買為敬,但印象中至少過去一年也有不少失敗例子,所以也不好看得太重。


(圖片來源:港股360)

中期業績為今年4月至9月,收入按年升79%,毛利按年升64%,毛利率由去年同期的53.5%跌至49.0%。純利按年只升14%,純利率由去年同期的10.3%跌至6.5%,這個降幅無疑令人擔心。不過,撇除非經常性收益之除稅前溢利按年升62%,相關盈利率由去年同期的11.8%跌至10.7%,因為成本控制得宜,跌幅反而低於毛利率跌幅。 

(資料來源:公司年報)

綜合損益表中有一項「轉板有關開支」320萬港元,轉主板申請仍待聯交所批准,先前管理層透露若順利有機在年底前完成,若如是,公司可以不需再公布季度業績。管理層曾提及業績於一年度間或較波動,不宜逐季逐季作分析比較,所以是次我也不仔細抽出第二季業績作分析。

看看業務分類,函蓋廣告業務及Hypemaker創意代理的數碼媒體收入按年升61%,佔整體由去年同期的67.6%跌至60.9%;函蓋HBX網購平台的電子商務收入按年升115%,佔整體由去年同期的32.4%跌至39.1%;另外,因訂單量於同期按年升83%,可見平均每張訂單銀碼亦見增長。因為HBX毛利率相對較低,整體毛利率也被拉低,不過業績也提到「提供更多量身定制的廣告服務及增聘製作員工,導致數碼媒體分部毛利率下跌」,所以也需留意未來數碼媒體毛利率的發展,若持續下跌,會否實源於行業競爭。 

(資料來源:公司年報)

收入盈利看似對板,但分析業績要具批判性,所以也需看資產負債及現金流,可是是次兩方面也告轉差。 上一年度,營運現金輕量流出,可是是年度上半年流出較明顯,源於存貨增加,加上貿易及其他應收款項增加幅度較大,雖云現金循環週期天數水平和去年同期相若,但需在全年業績公布時密切留意情況會否惡化。 

(資料來源:公司年報)

留意雖云貿易及其他應收款項增加幅度較大,當中貿易應收款項增長合理,大幅增長主要包括了活動預付款項3,410萬港元,源於集團在今年10月(中期業績後)於紐約舉辦一個為期兩天的週末活動Hypefest,相關收入、盈利及現金流會在下半年業績才作紀錄。另外,此活動亦令今年9月的存貨增加600萬港元,若撇除此活動影響,中期業績的營運現金流會放善不少,所以需看下半年情況再作確認。

根據業績提到,Hypefest獲得來自世界各地54個品牌零售商積極參與,兩日的活動有音樂活動、文化及藝術活動,有超過10,000名參加者參與,門票亦於公開發售後的三分鐘內售罄,可見Hypebeast在潮流界的地位,亦可帶來不錯的收益及品牌效應。

再說回資產負債,加上投資活動現金流出增加,集團淨現金由去年9月的6,580萬港元及今年3月的5,530萬港元,大幅跌至今年9月的730萬港元,不過也是可能受Hypefest的暫時性影響。負債比率於今年9月仍處11.1%,但隨著集團增加投資下的資金需要,相信如管理層曾提到,轉主板後有機進行股權融資。 

(資料來源:公司年報)

Hypebeast正透過加強投資自身業務及收購擴展業務,於收入盈利處高增長下,資產負債及現金流不排除會反覆,甚至變差,若順利過渡此階段,可提升至另一層次。可是,也有不少公司於此階段失去分寸,股價也會因此受到負面影響。現時投資Hypebeast便需承受擴展失控的風險,不過按管理層過往的穩健發展作風,此風險不可不防,但相對未算很高。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有Hypebeast(8359)) 

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

10 Nov 2018 – [經濟一週「博立群股」] 科勁國際(6822)的新里程

上月中收到邀請出席科勁國際(6822)的業績會及新產品發佈會,不過中期業績已於8月公布,加上活動名稱叫「邁向新里程」,相信業績並非主角。說真,公司上市近四年,我也一直關注有實務的上市香港企業的,可是先前卻並未留意到這間本地老牌工業公司。科勁國際於2015年1月以$1.38招股上市,10月中股價報$1.32,表面變動不大,但期間派息$0.485,計及則有31%回報。去年股價不理想,今年1月終見底反彈,10月中處今年高位,有趣的是,這兩年股價剛好和恒指成反比,而近日市場弱勢未能拉低其股價,或許股權較為集中,因此成交較稀疏。

科勁國際從事廚具及家庭用品原件設計生產(ODM)以及原材料買賣業務,前者收入及盈利分別佔整體90%及95%。比較特別的是集團的經營模式類近利豐(494),沒有自己的生產廠房及設施,主力管理好供應鏈,當中包括約二百間工廠為合作夥伴,細分工序外判不同工廠,以保護知識產權;另外,亦會集中買入原材料,因更有議價能力,再分發給不同工廠,所以需應核數師要求,在財務報告業務分類時作披露。不過,利豐模式曾受各方讚譽,但近年卻不大成功,更造成業績倒退,科勁國際管理層認為成衣行業品牌越來越集中,如Zara、Uniqlo等越加壯大,有些因效益更理想而自組供應鏈,令利豐的地位及議價能力減弱,而集團主力的廚具用品品牌市佔率仍分散,所以對其倚賴性仍很大。

科勁國際產品主要出口美國及亞洲,前者佔收入逐步降至今年上半年的72%,後者則逐步升至23%。始終大部份產品出口美國,現時最敏感的話題是會否受美國加徵關稅影響,管理層認為現有客戶對其設計版權及供應鏈管理倚賴仍大,轉換成本不小,所以仍會持續落單,不過對爭取新客戶或有影響。另外,集團的客戶較為集中,首三個客戶佔整體收入約七成,最大一個客戶收入佔整體約五成,管理層強調與客戶合作多年,丟失客戶的機會不大。

上市後收入停滯不前,盈利則見倒退,直至去年下半年盈利終反彈,支持股價造好。今年上半年收入按年大升,但毛利率下跌,盈利增幅反有限。集團正發展國內零售業務,除在北京自設店舖外,亦透過分銷商增設800個點,藉此幫助客戶賣出更多貨品,亦是上半年收入大增的主因之一。另外,開首提及的「邁向新里程」活動,目的是介紹剛推出的兩個品牌,一是日本的meroware,另一個則是丹麥的Toddler Copenhagen,產品設計算是幾吸引,好賣與否則還需時間引證。

科勁國際基本上業務穩定,財務健康,亦慷慨派息,惟業務及盈利能力上尚需突破,才能顯示中長線的投資價值,可繼續留意其國內零售及自家品牌的未來發展。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,沒有持有上述股票)

4 Nov 2018 – 香港寬頻(1310)的親身服務體驗和業績有感

(By Larry Hung)

早前,作爲香港寬頻(1310)股東的我,因緣際會下有兩次親身體驗其服務質素。第一次體驗是家中的寬頻突然斷綫了,我隨即打上去了給客戶服務員,該服務員專業地指導我再次測試,然後準確判斷不是路由器的問題,而是綫路問題;她亦立刻安排師傅在隨後一日上來維修。師傅的專業維修不用多説,反而是當他離開時,我隨口說一句:「恭喜你們公司公佈收購WTT啊!」因爲前一天香港寬頻公佈了相關收購,所以我才想看看師傅會否有一些看法。誰料到師傅的回覆竟然是:「主哥一早就話WTT遲早回歸我們啦,都真的説中了!」一直以來,香港寬頻(HKBN)給我的感覺是公司策略清晰,WTT的再次收購可能一早已經在高層的計劃中,更令人驚喜是公司内部的溝通能力,沒想到前綫的師傅也清晰了解公司的發展方向,並且為公司的成就感到自豪。

第二次體驗是太太的教育中心需要安裝寬頻服務,我當時負責向香港電訊(HKT)及HKBN報價。HKT的服務是可以的,但是卻缺少了一份細心和追生意的積極性。譬如HKBN的銷售人員會細心問到我們是否安裝了防盜鏡頭,繼而是否需要固定IP位置;又會主動在發送報價單後跟進我們的情況,並且在過程中詢問是否需要為同事申請流動電話號碼等;更會在師傅完成安裝後提醒我們有7天的服務保證計劃,教育中心未來的拓展地區計劃等,我感覺到這些方面是HKT完全比不上的。

説完了體驗,當然要談到HKBN剛公佈的全年業績。全年業績的重點我不再重覆,反而我想指出數個管理層提到的發展方向。第一,公司的流動網絡客戶已近26萬人,亦會預期該業務在2019財年能夠貢獻正回報。公司的流動網路策略是希望先吸收客人過來,然後在續約時可以Cross-sell客戶其他公司服務(如家居寬頻等),從而希望一網打盡。第二,公司認爲2019財年會全面踏入收成期,這些成果並不是偶然出現的,而是因爲公司在2015年上市後積極投入了數年。第三,公司希望能夠成功收購WTT,並重演在固網寬頻中成功搶奪市佔率的一役。

現價的HKBN我認爲並不昂貴,單看息率的話2018財年已經高達4.7%,管理層也有信心未來一年至少達到今年20%+的股息增長,明年息率有機會高達5.7%,相當具備吸引力。在中美貿易戰下,中港經濟依然存在很多不明朗因素,我相信HKBN是少數公司相對上較少受宏觀環境影響,我會繼續為公司投下信心的一票。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港寬頻(1310))

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4 Nov 2018 – 香港寬頻(1310)業績分析摘要及估值

(By Michael Kan)

香港寬頻(1310)於上週四收市後公布至今年8月全年業績,股價卻在港股大反彈日下跌,不過看過其後推出的大行分析報告,基本上也是看好,認為業績及管理層展望皆較預期理想,事實上,此股股價和市場聯繫性不高。

全年收入按年升22%,上下半年升幅相約;純利按年升132%。不過,市場分析香港寬頻,更著重看EBITDA及經調整自由現金流(AFCF)。全年EBITDA按年升13%,下半年按年只升5%,有分析認為其下半年EBITDA比預期低。不過,全年AFCF按年升28%,下半年按年升31%,則較預期理想。

估值上,我則較看每股派息,全年每股派息$0.56,按年升24%,優於市場平均預期,以現價$11.8計,息率有4.7%,不錯。更重要的是管理層假設收購前稱九倉電訊的匯港電訊(WTT)成功,預期是年度(至2019年8月)每股派息有相約升幅,即預期每股派息$0.69,以現價$11.8計,預期息率有5.8%,相信市場會認為是吸引水平。

參考過往兩三年,目標價可訂在息率4.5%水平,我預期是年度(至2019年8月)估值區間在$11.5至$15.3,合理估值則在$13.4,謹作參考。另外,以下為業績分析摘要。 

(資料來源:公司年報)

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31 Oct 2018 – 科勁國際(6822)的進一步分析

之前提到,收到邀請出席了10月19日的科勁國際(6822)「邁向新里程」活動,內含業績會及新產品發佈會。赴會前先從業績作初步了解,可按此重溫,赴會後則分享了所見所聞,可按此重溫。可是當天因有其他事辦,所以要早一點離場,幸好有朋友同好在場,取了他的筆記,他亦不介意我將內容摘要作分享,在此感謝他的無私。為了整體完整性,以下內容和先前分享的或有點重疊。我在其招股書找到這張圖,可藉此了解其業務模式。

科勁國際從事廚具及家庭用品原件設計生產(ODM)以及原材料買賣業務,前者收入及盈利分別佔整體90%及95%。比較特別的是集團的經營模式類近利豐(494),沒有自己的生產廠房及設施,主力管理好供應鏈,當中包括約200間工廠為合作夥伴,細分工序外判不同工廠,以保護知識產權;另外,亦會集中買入原材料,因更有議價能力及可保證質素,再分發給不同工廠,所以需應核數師要求,在財務報告業務分類時作披露。不過,利豐模式曾受各方讚譽,但近年卻不大成功,更造成業績倒退,科勁國際管理層認為成衣行業品牌越來越集中,如Zara、Uniqlo等越加壯大,有些因效益更理想而自組供應鏈,令利豐的地位及議價能力減弱,而集團主力的廚具用品品牌市佔率仍分散,所以對其倚賴性仍很大。集團銷售收美元,向生產廠房則付人民幣,因此可受惠人民幣貶值。

科勁國際產品主要出口美國及亞洲,前者佔收入逐步降至今年上半年的72%,後者則逐步升至23%。始終大部份產品出口美國,現時最敏感的話題是會否受美國加徵關稅影響,管理層認為現有客戶對其設計版權及供應鏈管理倚賴仍大,轉換成本不小,所以仍會持續落單,不過對爭取新客戶或有影響。另外,集團的客戶較為集中,首三個客戶佔整體收入約七成,最大一個客戶收入佔整體約五成,管理層強調與客戶合作多年,丟失客戶的機會不大。

上市後收入停滯不前,盈利則見倒退,直至去年下半年盈利終反彈,支持股價造好。今年上半年收入按年大升,但毛利率下跌,盈利增幅反有限。集團正發展國內零售業務,除在北京自設店舖外,亦透過分銷商增設800個銷售點,藉此幫助客戶賣出更多貨品,亦是上半年收入大增的主因之一。

集團存貨水平低企,存貨週轉天數去年全年到今年上半年也只有11天 ,因為品牌客戶的訂單是「Made-To-Order」性質,而分銷商則需承擔存貨風險。

集團經營賣點在ODM,R&D是很重要一環,可是去年全年及今年上半年的研發開支佔收入只有0.2%,管理層解釋因R&D主要與第三方包括香港科學園及本地大學合作,支出亦共同分享。對科勁國際仍有疑問,待有機會拜訪其公司,知答案下再作分享。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

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30 Oct 2018 – 談談香港寬頻(1310)及新意網(1686)近日的股價下跌(下)

(By Michael Kan)

前天文章(按此重溫)講完香港寬頻(1310),股價於上週五被沽售至曾經大跌,雖然收市時跌幅大幅收窄,Morgan Stanley收市後亦叫趁低吸納,但這兩天股價仍沒特別起色。

今天則講下新意網(1686),其實股價走勢更差,自8月尾見頂收$6.35,至上週五的$4.5,跌幅更達29%。9月初公布的全年業績似乎是轉捩點,9月6日文章(按此重溫)已作分析,負面因素是毛利率大跌,解釋也幫合理,還可以批評的是將軍澳新數據中心上客較慢,但始終雲空間需求持續,未來業績仍有增長空間。以上週五收報$4.5計,預期息率有3.8%,也非低至不吸引。

(圖片來源:港股360)

或許新意網在香港多多少少被視為科網股,因此最終也受到香港及美國科網股接力弱勢所拖累。不過,我一直視新意網為如REITs般的收息股,可是看全球市值最大的數據中心REIT,Equinix(REIT)的股價(下圖),今年也好不到那裡,2.2%的低歷史息率著實不吸引,預期息率應也不高,而因積極擴展及收購而增加的借貸,於加息期也增加了風險。

(圖片來源:Yahoo! Finanace)

(圖片來源:iMoney)

再看看星加坡數據中心股,市值比新意網多一倍,歷史息率起超過6.0%的Mapletree Industrial Trust又如何?今年的股價(下圖)也是表現不理想,似乎新意網也不可以獨善其身。

(圖片來源:Yahoo! Finanace)

有一單司法覆核,判決對新意網的未來發展有重要影響,以下節錄自Philip Capital的報告,可參考一下,不過相信官司至少需要一兩年才被處理。

「對工業邨分租規管提出司法覆核在2018年9月10號,集團向香港科技園公司提出司法覆核,指控其縱容旗下工業邨租客分租予第三方,並要求公司重新執行租約條款。根據租約條款,由於租約是受政府資助以低於市價出租,因此租客禁止向任何第三方進行分租。數據中心業務本身便有涉及分租行為,所以公司在營運中很有機會違反租約條款。據稱,現時有些營運商利用條款中的灰色地帶在工業邨內進行分租。有鑑於此,集團決定提出司法覆核。目前,將軍澳工業邨內共有九家數據中心營運商,包括﹕中國移動、NTT Communications,HKCOLO及Digital Realty Trust等等。假如司法覆核成功堵塞現時漏洞,位置將軍澳工業邨的數據中心營運商便機會被罰款,甚至被要求中止租約。另外,由於將軍澳有四條海底電纜連接,因此成為香港其中一個非常適合發展數據中心的地區。假如將軍澳工業邨的數據中心因規管停止營運,Mega Plus將成為唯一一家位於將軍澳,並同時可以進行分租的數據中心,有助提升Mega Plus在香港的地位。 」

以下也分享今期iMoney財經雜誌的數張圖表,可對現時香港的數據中心情況加深了解。

 

(圖片來源:iMoney)

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有香港寬頻(1310)及新意網(1686))

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27 Oct 2018 – 精英匯(1775)全年業績財務分析

(By Michael Kan)

在香港從事補習業務(以遵理為品牌)的精英匯(1775)上市後公布首份業績,至今年7月全年度計,收入按年升8%,純利按年跌25%,每股盈利按年跌26%至$0.068,因上市日在7月中,上市增發33%股權的攤薄效應在下年度才明顯。

若撇除上市費用及以股份為基礎的付款,經調整純利則按年升7%,經調整純利率由去年度的10.2%微跌至10.1%,經調整每股盈利約$0.112,以現價$0.53計,市盈率約4.7倍。若全面計算上市後的已發行股本,每股盈利則為$0.086,市盈率約6.2倍。

每股派息$0.03加每股特別息$0.01,以現價$0.53計,息率約7.5%。

導師服務費佔收入由去年度的22.2%升至26.0%;廣告及宣傳費用佔收入由去年度的4.4%跌至3.7%。

收入中以「私立中學輔助教育服務」最多,佔比達88.2%,和上一年度相約。

集團沒有存貨,應收賬低企,補習社是一門營運現金流很好的行業。上市集資後,於今年7月尾現金約1.7億港元,零負債。

在香港補習社高度競爭的環境,業績算是不過不失,集團的優勢在上市集了資,就看看可否藉機增加市佔率及適度分散業務(如發展兒童教育等)。

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

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25 Oct 2018 – 東江集團(2283)會否受中美貿易戰影響?

(By Michael Kan)

部份投資者及分析員昨天到訪東江集團(2283)廠房,我是次沒空參與,幸好有朋友有去,並和管理層了解一下集團最新狀況,尤其是相信市場最關心的美國徵收關稅事宜,在此鳴謝他的分享。

收入中有7%為直接出口美國的汽車模具,訂貨至出貨約一年時間,下年的出貨將被加徵25%關稅,不過客戶今年繼續下了訂單,因另一個選擇的價格貴上40%,就此可見集團產品的性價比。不過,管理層提到為表客戶支持的誠意,主動提供了5%折扣,所以也會影響了這批貨的毛利率,對整體收入的影響則約0.35%。至於其他貨,主要是塑膠零件出口非國內廠房作整裝,雖然最終也有不少美國客戶,包括科網FAAG的產品,但不至於令產品成為「中國製造」,因此不受中美貿易戰直接影響,所以今年至今整體訂單仍非常強勁。

至於因預期訂單仍會增長理想,所以集團仍繼續擴產計劃,中長期會於現有廠地擴建廠房,可在明年到2022年逐步將現有產能提升80%。因廠地屬大股東擁有,集團不需承擔建廠資本開支,完工後會以租用形式使用。於東莞租用的廠房,已可將現有產能提升3至4%(另需半年逐步磨合至全面生產,下同),而租用惠州的廠房,下年初已可將現有產能提升7%。

另外,中美貿易戰令管理層有快在中國以外設廠的計劃,若選擇以租用形式,計劃於下年尾前在馬來西亞或越南將現有產能提升17至18%,若選擇購地自建,則需多一年時間。

當然若全球經濟,尤其是美國經濟若貿易戰失控而有所閃失,東江集團客戶的需求量也難免受影響,亦因為中美持續多方面博奕這個不明朗因素,如我在10月17日文章提到,令資金受宏觀影響多於微觀,基本是公司層面的好消息,很難短期在股價上得到反映。 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,持有東江集團(2283))

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25 Oct 2018 – I.T. (999)中期業績財務分析

(By Michael Kan)

I.T. (999)於昨天收市後公布至今年8月中期業績,收入按年升11%,毛利按年升14%,毛利率由去年同期的62.5%升至64.0%,源於堅守控制折扣優惠的理念。純利按年升88%,純利率由去年同期的1.6%升至2.8%。撇除非經常性收益(是年度主要是匯兌虧損)之除稅前純利則按年升55%,相關盈利率由去年同期的4.4%升至6.2%。 

(資料來源:公司年報)

存貨週轉天數及現金循環週期天數皆比去年同期下降,不過仍處高於再上一年度同期水平,未見特別改善。今年8月底的負債則比去年同期明顯減少,淨現金由去年同期的6.3億港元增至8.2億港元。

(資料來源:公司年報)

地區分佈方面,香港及澳門收入按年升8%,虧損按年減57%,虧損率由去年同期的7.6%跌至3.1%;同店銷售增長+8.0%,集團解釋主要源於整體消費意欲回升,去年同期-6.9%,總銷售面積減少6.3%。

中國大陸收入按年升11%,溢利按年跌83%,溢利率由去年同期的5.7%跌至0.9%;同店銷售增長-2.5%,集團解釋主要反映集團決定暫緩今年3月及8月的大型季末促銷活動「激安」策略,去年同期+0.9%,總銷售面積增加9.9%。溢利下跌,經營成本上升,集團解釋因為新增的數碼項目投資令經常開支和員工成本增加,另外為了配合集團創立30周年的慶祝活動,導致市場推廣開支因此增加。我則認為整份業績未有提及的新開百貨店,支出大增加上表現不理想,會是一個不可忽視的原因。 

(資料來源:公司年報)

日本及美國收入按年升26%,溢利按年升34%,溢利率由去年同期的42.4%升至45.1%,集團解釋源於旗下「A Bathing Ape」品牌系列產品熱賣,而今年較早時間在洛杉磯開設的新店備受市場熱捧,加上不斷優化產品設計和推出創新的市場推廣策略,以支持與世界各地不同時裝單位的聯乘活動。

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