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Larry Hung於9月中參與信邦控股(1571)業績後投資者會議，要點如下：
公司介紹：
– 公司可以被視為小敏實（425），超過9成的收入來自汽車內部飾件。不過，公司跟敏實的分別是公司是汽車品牌商的二級供貨商（Tier Two Supplier），超過8成的收入透過一級供貨商（Tier One Supplier）間接向品牌汽車廠（OEM）供貨。
– 公司的產品眾多，主要包括車門把手、控制面板、方向盤等，而大部分產品均是電鍍塑料零件。
– 一般而言，電鍍塑料零件的生產流程大約可分為3個步驟，分別是模具製作、注塑及電鍍。公司基本上從設計開始至電鍍均由公司一手包辦，盈利的高低基本上取決於生產良率（Yield Rate）。
– 公司的Yield Rate高達90%，比同行的85%為高；某程度這是因為公司採取垂直整合，而且技術上存在優勢。
因應環保要求 新廠房難設立：
– 公司產品由於大部分均需要經過電鍍，因此受到嚴密的環保監管，譬如電鍍工廠基本上要設置在污水集控園區，還需要申請排放許可證（許可證並不是以工廠為單位，而是以每一家公司為一個單位，每一家公司每年也有一個排放量限額）。
– 管理層指出排放認可證非常難獲批，而現時要提升排放量也非常難；如果真的想提高產能，基本上只能通過收購現有具備許可證或排放量的工業園區才可以增加產能。
產能規劃：
– 公司上市前的產能為212萬平方米，中報提升至253萬平方米，2018財年年底將會提升至313萬平方米。
– 公司在內地拓展產能的資本開支大約為每35萬平方米大約為3千萬元人民幣。
– 公司剛剛在江西九江收購了兩個廠房，將會於18年底增產50萬產能，預期投資大約4千萬人民幣。
海外計劃則是興建墨西哥工廠，投資金額2億元人民幣，18財年年底完成。墨西哥本身人工跟中國差不多，但水、電或稅務應該會低一點。第一期產能大約為30萬，大約是全公司的1/10。
公司手上Order Backlog：
– 公司現在手上的訂單為87億元人民幣，大約應該足夠應付未來5年。這些訂單基本上已經訂好了採購價錢，而量則視乎當時客戶的需求而分批發貨。
– 因此在原材物料的上升下，基本上公司並沒有轉嫁能力（相反在原材物料下跌時會受益）。
– 一般而言，如果沒有新客戶（公司未來目標放在發展日系客戶）、新產品或者數年一次的大更新cycle（繼2016年之後，下一個大年應為2020年）。
– 現時85%客戶為歐洲及美國。主力三大客戶應該為GM（16%）、Ford（16%）及Benz（13%）的供應商。
成本結構：
– 公司主要的原料是PC/ABS，是一種複合材料，價格一直維持在每公斤RMB$23/24。本身材料跟油價波動性不是很大。
– 原材料大約佔成本31%、人工則佔25%、其他overhead則佔餘下。
研發開支：
– 大約每年佔收入2.5%。
產品開發週期及生命週期：
– 開發週期一般大約6-18個月。
– 而生命週期則一般為5-7年，一般第一年新產品推出時毛利最高，而第二年開始會逐年下降。
財務總監的背景（普遍投資者的Concern）：
– 財務總監李澤富在接任公司財務總監之前為一家新加坡上市公司的首席財務官，公司為Universal Resource and Services Limited（一家石油服務公司，股份代號：BGO）。
– 但BGO於今年2月13日停牌至今，公司被指在某一個銀行帳戶的存款不翼而飛，本應有近4000萬的存款只剩下不足2百萬。
– 我們為此曾經詢問CFO李先生具體情況，他解釋BGO在他任內並未出現問題（他在2016年中離開後，BGO在2016年11月6日還成功刊發Q3業績），而且當時他的離任是希望回港陪伴年老的父母，因此一直在尋找重回香港工作的機會。
派息政策：
– 公司暫時訂於最少30%。
貨幣對沖：
– 公司暫無相關政策，採取自然對沖。公司Currency exposure 分佈；美金佔30%、歐羅佔22%、人民幣佔44%。
上市原因：
– 公司希望提升品牌效應，而且可以授予核心人才期權。公司並不擔心上市後，因為財務透明而給客戶要求壓價。
收購目標：
– 或許會把目標放在海外公司，應該是橫向收購。
總結：
– 倘若我們參考保薦人的估算，2017財年的盈利可達3.7億元人民幣，現價市盈率大概有15倍。我們保守地估計2018財年增長為20%（管理層認為下一個更新換代的大Cycle為2020年，除非我們認為公司能夠加入新客戶，否則我們把增長目標訂得保守一點），現價估值為2018財年12倍左右。
– 現時同行老大哥敏實的估值大約為2017年20倍左右，是公司的一倍或以上。如果單從估值上看，即使計及規模、歷史數據及其他種種因素，我們認為公司現價屬合理。
催化劑：
– 公司現時市值已超過50億元，若能維持，未來有機會被納入深港通，料會吸引到內地資金追捧。
潛在困擾（Concern）：
– 公司將會於今明兩年大幅增加產能，究竟是預期將會接到大訂單，還是純屬提前預備產能呢？幸好產能拓建的資本開支不是太高，不會因折舊（depreciation）等成本影響利潤。
– 公司上市時間短，未被認證業績走勢。
– 公司流通量不多，相信波幅會較大。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有此股)
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