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(By Larry Hung)
公司2005年上市，主要業務為金屬沖壓及塑膠注塑，客戶可以大體分為辦公室自動化（Office Automation）及汽車（Auto），而兩者各佔銷售額約65%及25%。
– 業績季節性？
管理層表示公司上下半年業績理論上相當，下半年應該略多一點，因為上半年有春節假期的因素。
– 2017年業績提到公司於2017年7月減持了3家附屬公司的股權？
公司減持的公司均是Stamping及Trading類公司，原來設立時希望為公司帶來效益，但是最終效果不及預期，因而減持，讓資金投放在更佳的項目上。
– 貿易戰影響？
公司初步認為業績應該不會受到影響，因為公司的業務主要是把製成的零件發給客戶，然後客戶自行組裝再送到各地市場，理論上應該不受影響。
– 競爭對手？
公司指出很難明確指出確實的競爭對手，因為市場很大，而公司現有市佔率或許只在低單位數，同時一般客戶也會找很多不同的供應商供貨。
– 護城河？
公司表示客戶，尤其是日本客戶，一般需要多年的合作關係才會信任供應商，這個關係就是最大的護城河。
同時，公司在品質、交貨期等領域一直也做得不錯，因此跟供應商的合作關係也很穩固。
– 辦公室自動化（OA）主要客戶？
佳能、東芝、美達、美能達、施樂、HP等。
而其中Samsung去年被HP收購，因而影響到2017財年的銷售額，過往Samsung這個客戶大約每年維持2億元的銷售額，HP收購Samsung後，這部分訂單將會重新在2018財年出現。而同時，HP原來不是億和的客戶，未來億和將有機會獲得更多來自HP的訂單。
另外Fuji Xerox（億和客戶）去年收購美國的Xerox，這部分也有機會令公司未來潛在訂單增加，以配合Fuji Xerox的拓展計劃。
以整個市場而言，大約每年的增長維持在單位數；而產品週期大約維持在4年，基本上公司能夠在製作模具時已經大約了解到未來的訂單情況，而訂單的毛利一般是產品週期初期為最高，踏入3-4年後陸續降低。
– 資本開支？
以往公司每年大約為2億元，估計2018-19財年將大增至10億元（兩年合共），主要是在越南及海外設廠。
– 財務成本？
公司現有的負債率為低單位數，估計計入未來兩年較大的資本開支後，負債率將會上升至10多%，因而會令到財務開支上升。
– 股東分紅？
公司會維持30%的dividend payout。
– 回購？
公司近年積極回購，主要是認為股價偏低。公司其中一個指標應該是資產淨值，現在億和資產淨值為$1.5左右，估計公司應該會在這個水平下持續回購。
– 其他：
公司的廠地基本上全部自己擁有，是有一個智能終端產業園除外。
另外，過往我們看到一旦公司模具銷售額上升，之後一段時間後業績便會上升。主要是模具是產品推出前需要預先製作，因而是leading indicator。翻查2017財年業績，公司的模具銷售額沒有改善，公司解釋這是因為2015財年時公司大幅製作模具，因而導致這一兩年不再需要製作太多新模具。
– 總結：
公司過往股價曾大幅波動，主要受業績影響，加上過往在股價急速上升週期，公司也曾經多次配股，這方面無疑令我們有了一定的戒心。
不過，從正面上看，如果無重大不良因素（譬如過往曾發生的日本地震或者貿易戰限制出口等），公司今年業績持續改善應該是大概率的事。
因為單從銷售額去看，Samsung訂單的回歸和現有客戶的訂單增加，理應也令銷售額增加至少10%。
同時間我們假設毛利穩定（自動化持續建設和人手降低）；加上越南廠房的全年貢獻（2017財年開始Ramp-up，1H盈利貢獻2千萬，2H盈利貢獻7千萬），這方面已經可以新增5千萬盈利，公司整體盈利或許有機會達到2.2億元左右，現價2018財年PE或許不足10倍，我們認為公司值得重點關注。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有億和控股(838))
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