9 Dec 2018 – 與嘉利國際(1050)管理層會面後記

前週三嘉利國際(1050)公布至今年9月中期業績，前週五與其財務總監(CFO)蔡瑋軒先生及主席助理何偉汗先生見面，了解業績之餘，亦跟進業務最新情況，及中國近日政策對國內房地產銷售的影響。上次和他們見面是今年5月，我亦在5月17日文章(按此重溫)分享相關資訊，整體來說，中期業績的主業比當時期望的有點出入。

(資料來源：公司年報)

整體收入上半年按年跌10%，毛利按年跌10%，毛利率持平，人民幣貶值對其毛利率正面；純利按年升9%，不過若計及已終止經營業務之虧損，實按年跌10%。 

(資料來源：公司年報)

看業務分類，五金塑膠業務收入按年跌3%，主要是非伺服器外殼產品銷售下降所致，而5月時，我們預期伺服器外殻業務今年度收入增長在5至10%。管理層提到隨著cloud computing的高速發展，企業逐步由自建伺服器逐步轉移至使用Amazon、Microsoft等提供的雲服務，令其主要客戶為HP、Lenovo及IBM的訂單減少，而集團亦開始競投雲服務供應商的伺服器外殻訂單，惟質量要求較低，毛利率亦會較低，訂單數量較密較多，但每單銀碼較小，所以仍在摸索階段。另外，集團仍努力開拓更多客戶，包括Dell、華為、浪潮等，暫取得Dell的HDD Carrier訂單，為時兩至三年，每年訂單額約1億港元，下半年可開始入賬。

另外，電子專業代工業務收入按年跌14%，經營溢利更按年跌19%，主因主要產品NEC Tape Drive需求下跌。而此產品有20至30%出口美國，已被加徵關稅，或影響需求。另外，集團亦策略性地減低生產邊際利潤較低之辦公室文儀產品。

生產設施使用率5月時在50至60%水平，現時降低至40至50%水平，對毛利率負面，集團需要爭取更多訂單以提升效率，5月提到可透過收購進行，惟暫未有目標。

房地產業務方面，集團翻新銷售的47個單位，5月時已售36個，現已全售，預期是年度可入賬，我們預計此部份純利約5,000萬元人民幣。

而50%擁有的住宅項目，600個單位中，5月時已售出220個，現已售250個，佔整個項目的42%，平均售價每平方米24000元人民幣，單位將於2019年3月前交付，可在是年度下半年入賬。我們預計整個項目純利約1.68億元人民幣，集團所佔部份每股約$0.02。東莞市正實施住宅調控措施，先前預售單位曾未獲批網簽，惟單位入伙期近，加上政府或因需剌激一下經濟而將調控措施稍為放鬆，相關單位網簽已獲批並進度理想。

100%擁有的住宅項目，集團預期於今年下半年開始預售，我們預期若全售所有單位，平均售價每平方米24000元人民幣，預期後年度及大後年度可入賬，我們預計此部份純利約7.1億元人民幣，集團佔項目100%，即每股約$0.04。不過，留意銷售及入賬進度或受中國內房政策影響而拖遲。 

(資料來源：公司年報) 

集團在財務上仍算健康，9月的淨負債比率約32%，惟資本開支增加下，將增至70%至80%水平。上半年每股派息$0.03，明顯多於去年同期的$0.016，但管理層仍維持派息比率在70%以上的目標，只是調整上下半年的分佈。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

17 May 2018 – [與管理層會面] 嘉利國際(1050)

(By Michael Kan)

預期嘉利國際(1050)於6月尾公布至今年3月全年業績，今天和管理層飯聚，看看有否最新資訊

集團仍以工業為核心業務，但對中國房地產業務持續投入，除開發舊廠房地外，亦會買地發展，逐步成為基本業務之一，不排除未來分拆上市的可能性

工業主要產品為伺服器外殻，全球佔有率達10%，我們預期今年收入增長在5至10%。主要客戶為HP、Lenovo及IBM，已簽訂2018至2020三年訂單，現正努力開拓更多客戶，亦於今年第三季為Dell作少量生產。另外，亦積極與中國潛在客戶如華為、浪潮等接洽，惟明白收數期會較長

因集團製成外殼，還需送往不同地方給客戶組裝，所以基本上不受中美貿易戰影響

毛利率受惠自動化而持續提升，我們預期至是年度(至2018年3月)有1%改善，惟大多工序已作自動化下，預期明年度改善空間約0.5%；另外，生產員工數目由是年度上半年的4000人減至現時的3600人，惟成本下降被人工上升所抵銷，而3600人水平的下降空間已不大

隨著現有原材料鐵料存貨用完，其升值將降低毛利率，但因佔成本一成，影響不大，相對人工上升及人民幣升值影響較大，但集團收入多為美元，港匯下跌影響正面

我們預期這兩年資本開支每年約五六千萬港元，主要用在提升自動化，因生產設施仍在50至60%水平，所以會開拓生產模具出口及消費品等，或透過收購進行

房地產業務方面，集團翻新銷售的47個單位，至今已售36個，平均售價每平方米18500元人民幣，預期是年度可入賬，我們預計此部份能增加每股派息$0.005。

而50%擁有的住宅項目，600個單位中，已售出220個，其餘單位本計劃在今年農曆新年後持續以每平方米24000元人民幣推售，但東莞市正實施限價政策，因不想降價，或需待大灣區規劃於今年中公布，形勢才可明朗化，因此拖慢了銷售計劃。我們預期若全售300個單位，平均售價每平方米24000元人民幣，預期未來下年度及後年度可入賬，若利潤全派息，我們預計此部份能增加每股派息$0.1。

另外，100%擁有的住宅項目，集團預期於今年下半年開始預售，我們預期若全售所有單位，平均售價每平方米24000元人民幣，預期未來後年度及大後年度可入賬，若利潤全派息，我們預計此部份能增加每股派息$0.47。不過，留意銷售及入賬進度或受中國內房政策影響而拖遲。

管理層先前曾表達房地產業務所得純利將全作派息，惟今天則略有保留，新定位為基本全作派息，但遇到適當收購合併機會，不排除會動用部分資金。

另外，集團近日積極進行回購，但需留意公布業績前一個月內按例不可作回購。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050))

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7 Dec 2017 – [與管理層會面系列] 房地產業務逐漸變重的嘉利國際(1050)

Larry Hung及Michael Kan於7月8日與嘉利國際(1050)管理層會面，可按此重溫分享。集團於11月27日公布中期業績，要點如下

– 收入按年升11%，毛利按年升12%，毛利率微升
– 純利按年升6%，若撇除非經常性收益，除稅前純利按年升12%，相關盈利率持平
– 銷售開支佔收入由0.8%升至1.1%
– 每股派息按年升23%至$0.16；全年派息比率目標維持60%
– 負債比率至去年度下半年因增加房地產投資而明顯上升，於今年9月負債水平則比3月時略增

整體業績不錯，但未見驚喜。再看業務分類業績，部份和7月8日所得到訊息有些分別，所以於12月6日與管理層進行電話會議，以作最新了解。

[五金塑膠業務(主要為伺服器外殼生產)]

收入按年升5%，符合預期，新型號產品生產已於是年度開始，但上半年只佔小部份；現有客戶包括五大伺服器的HP、Lenovo及IBM，正爭取另外五大的Cisco及Dell訂單，兩公司已派人視察其廠房；溢利則按年升10%，溢利率提升；預期透過自動化及增加工廠使用率，毛利率每年有1%提升空間

[電子專業代工業務]

收入按年升12%，溢利按年升4%，溢利率下跌，7月初與管理層會面，集團今年第四季將生產Tape Drive新型號產品，並預期此分類業務收入按年持平，不過正因Tape Drive毛利率較低，拉低此業務的整體毛利率

[消費者及服務業務]

收入按年升12%，虧損卻增至1,570萬港元，管理層目標每年最多虧損2,000萬港元，全年有機會超標，業務未見起色，亦分散管理焦焦點，所以正研究包括大股東回購業務只等方案

[房地產業務]

為新分類，溢利680萬港元；最新情況，酒店式公寓翻新項目共有47個單位，早於今年4月開售，截於今年11月底，已售出34套，部份已在上半年入賬，2018年初出售餘下單位，未入賬部份會在下半年進行，我們預期仍可賺1,400萬元人民幣，不過因其他新建項目亦有支出需入賬，所以是年度全年溢利大概也是680萬港元；至於持有50%股權住宅發展頂目，已於2017年第四季開始銷售，每平方米售24,000元人民幣，反應理想，預期可於明年度(至2019年3月)入賬，我們預期50%股權可佔純利增至約1.8億元人民幣，即每股約$0.106(假設1元人民幣=$1.18)

(資料來源：公司年報)

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050)) 

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8 Jul 2017 – 與嘉利國際(1050)管理層會面筆記

Larry Hung及Michael Kan於昨天與嘉利國際(1050)管理層會面，要點如下：

不過，看要點前，最理想是先看下列至去年度(至2017年3月)業務分類摘要，以對不同業務的收入及盈利佔比作初步了解。

五金塑膠業務(主要為伺服器外殼生產)

– 主要客戶HP的新型號產品生產已於是年度(至2018年3月)開始，週期至2020年，我們預期此分類業務收入按年升5%，明年度升幅相約

電子專業代工業務

– 主要客戶為NEC，主要產品為POS及Tape Drive，今年第四季將生產Tape Drive新型號產品，我們預期此分類業務收入按年持平

消費者及服務業務

– 管理層目標每年最多虧損2,000萬港元，此為去年度水平，若是年度及明年度虧損狀況仍未見改善，將考慮撤出此業務

自動化及盈利率

– 生產㓍程仍有空間以工業機械人作自動化，加上兩廠合併於2016年下半年才完成，我們預期是年度盈利率可提升1%

– 現時生產使用率為60%，希望爭取更多訂單以增加效益

嘉利國際昨天收報$1.31，歷史市盈率15.5倍。基於以上資訊，粗略計算，是年度收入按年升3%，每股盈利按年升20%至$0.101，現價計預期市盈率13.0倍，基本業務可憧憬性不高，雖云歷史息率有5%，但工業股來說估值已偏高，以過往三個年度有兩個年度的最高市盈率皆略高於12倍作比較，現價也是偏高。

若股價能維持於此水平甚至上升，原因可以是什麼？

公司回購？

– 自3月起回購數次，股數暫只佔已發行股本的0.25%，不過能起穩定股價作用，尤其於5月股價大升多日後某一天大跌，管理層即以發盈喜加回購以穩定市場情緒，可見大股東及管理層現時較重視股價表現

機械人業務？

– 集團佔30%股權的機械人業務在今年3月於中國新三板上市，掛牌未有集資，計劃於上市一年後集資，未來目標是轉至中國創業板上市；不過，業務主要為代理入口工業機械人及為買家提供相關解決方案，未具最有價值的研發及製造，而暫時超過一半生意源自嘉利國際，似乎暫時憧憬欠奉

房地產業務？

集團計劃將房地產成為其一常規業務，而現在進行的主要有三個項目，全部皆在鳳崗

(1) 翻新及銷售47個住宅單位：已售出34個，可於是年度(至2018年3月)上半年入賬，其餘12個預期可於下半年前售出及入賬，我們預期純利約1,400萬元人民幣，即每股約$0.008(假設1元人民幣=$1.13)

(2) 持有50%股權住宅發展頂目：預期於2017年第四季銷售，明年度(至2019年3月)入賬，我們預期50%股權可佔純利約1億元人民幣，即每股約$0.057(假設1元人民幣=$1.13)

(3) 持有100%股權住宅發展頂目：預期於2018年下半年銷售，後年度(至2020年3月)入賬，我們預期純利約9.5億元人民幣，即每股約$0.539(假設1元人民幣=$1.13)

以上(2)及(3)，均假設以現時市場平均售價每平方米22,000元人民幣計算，到預期售樓還有一段時間，期間自然有價格變動風險

不計特別股息，集團去年度每股派息$0.055，可見房地產業務於是年度影響不算大，明年度及後年度則影響很大。預期集團計劃將房地產業務淨收益全數作派息，但不排除最終會留小部份作併購。另外，以上只計到純利，其實預期淨收益還包括5億元港元的發展成本，即每股約$0.251，加上上列的(1)、(2)及(3)，每股派息於三個年度預期共$0.855。

考慮樓價風險及時間折讓，我們假設發展成本按項目比例攤分，樓價不變，貼現率為較保守的10%，及集團最終預留預期淨收益20%作併購(此亦可視為平衡樓價下跌風險)，三個年度因現有房地產項目而預期可收股息現值約$0.57。

現將嘉利國際工業項目以12倍作年度最高估值，是年度(至2018年3月)預期每股盈利$0.101下，是年度最高估值為$1.21，再加上三個年度預期可收股息現值約$0.57，是年度最高估值可達$1.78。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有嘉利國際(1050)) 

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