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(By Larry Hung)
自珩灣（1523）上市以來，我一直也有追蹤公司的發展動態，也和管理層會面不下數次，更參觀過他們位於荔枝角的產品介紹中心。
珩灣的拳頭產品主要是Wireless SD-Wan，其中科技資訊公司IDC也預期在未來數年將繼續以37-40%複合增長率增長，可見市場空間依然巨大。據瞭解珩灣在這個細分領域已經研發多年，並且持續推出不同的產品，滿足不同客戶的要求。
剛剛過去的業績，我們繼續見到公司的銷售有12%+的增長，同時盈利增長達20%；公司一直維持高派息，這次派息更加添了特別股息，導致派息比率高於100%，非常不錯。
現時珩灣科技的19年估值大約為13-14倍，絕不昂貴，息率高於6%，現價看感覺上下跌的空間不多。
我今早特地也跟公司財務總監聯繫，Update了一下公司的最新情況，特意分享一下：
1）公司去年的銷售增長較慢，主要是受到台灣代工廠產能所限，還有個別零部件不足，導致未能如期交付產品；同時17財年下半年有一張美國領先互聯網企業的400萬美元大單，也造成high base一次性影響，因而比較起來看似18財年的銷售增長較慢。
我們預期公司應該能夠繼續維持20%+的銷售和盈利增長，19財年更有機會錄得比18財年更快的升幅。
2）公司的現金流大幅改善，主要是因為公司過往零部件均自己採購，現時則改為由代工廠負責，這樣會減少流動資金的壓力；同時公司也加強對應收賬的控制，因而改善了現金流。
3）公司將繼續維持90%+的派息比率，與股東分享利潤。
4）公司在業績中提到5G的潛在利好，我認為這是較為間接的幫助，因此不用特別關心這一個因素。
有興趣了解更多的朋友可以參閱以下公司的presentation：https://www.ploverbay.com/wp-content/uploads/2019/02/Plover-Bay-Investor-PPT-FY-2018.pdf
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有珩灣科技(1523))
(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
Larry Hung於12月尾到珩灣科技(1523)辦公室與管理層見面，作再跟進，要點如下：
[市場概況]
– 早前公司委託IDC進行行業研究，報告指出整個SD-WAN市場從現時至2021年的複合增長將達65%，其中應該Wireless的增長更快。
– 其中公司在Wireless的行業份額應該達22%。
[公司現況]
– 公司主要的生意在Wireless市場，大概佔50%的銷售；其次是Wired市場，大概佔20-30%的銷售
（外國很多競爭，尤其是大公司Cisco）；最後則為Cloud和保養銷售。
[預期收入增長(Guidance)]
– 我們認為銷售應該高達30% 增長（應該至少維持至2018年），另外Non GAPP 盈利增長應大於30%。
[會計師辭任]
– 早前Delotte辭任，及後換成EY作會計師，曾經令市場擔心公司的corporate governance。經了解過後，更換會計師的原因是公司不滿Delotte在公司上市後大幅調高每年審計費用50%，於是便作出更換，跟業績或審計沒有任何關係。我們認為這符合主席一直以來實事求是的作風。
[財務總監FC辭任]
– 據說同樣是薪酬問題，公司於是改任原來的IR兼任CFO。
[原料上升會對GP Margin帶來壓力？]
– 公司17 1H的毛利為59%，稍為下跌，主要是Product Mix的影響。17 2H的毛利應該受Product Mix影響而有所改善。
– 另外，公司認為現時是產品拓展階段，銳意發展，並不介意短期犧牲一點margin來換來更多生意，因為長遠可以通過cloud platform、保養等來賺錢。或者將來客戶upgrade其他設備會第一時間想起Peplink，這也會有幫助。
[1H Inventory上升了？]
– 珠海是1H加了新supplier，另外公司不擔心原材料有impairment 風險，因為不同地方科技應用timing不同，有機會某些產品在成熟市場賣完可賣到其他新興市場。
[Direct customer]
– 美國一家大型科網公司是其中一個例子，現在是Second largest customers。公司也銳意發展Direct Customer，不單單依賴distributor作銷售。
[Vs. 同業售價？]
– 譬如以Wireless SD-WAN為例
— Single LTE；競爭對手多，match別人價錢，但是feature會多一點。
— Multi LTE；feature強於對手，可以收Premium。
[R&D Expenses？]
– 銷售額的18-19%，為了保持競爭力，也為了打入IOT device。
[Order visibility？]
– 一般只有半個月多一點，暫時可看到1月中。
[同業上市併購情況？]
– 歐洲做SD-WAN的一家公司被法國一家工程公司ENGIE收購。沒有披露作價。
[KPI]
– 不著重銷售增長，主力著重於盈利。
[其他]
– 未來考慮每一季度作Business Update。
[總結]
– 我們認為公司的核心競爭力優秀，SD WAN將會持續維持高增長水平，短期內競爭對手要追趕公司的技術並不容易。我們預期未來2-3年銷售增長應能夠維持在30-40%的水平，而盈利增長能否比銷售快則視乎毛利和開支情況。
– 18財年我們預期現價應該還高達PE20倍或以上，而這個估值相對上有點高，相信市場是考慮了公司有機會被其他同業（如Cisco等）收購而附加了收購溢價在內。
– 這次我們親身拜訪了公司位於荔枝角的辦事處，辦事處沒有豪華裝修，只是非常一般樸實的工業寫字樓設計，內裡員工有多個國籍。整體感覺良好。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，未有持有上述股票)
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Larry Hung於9月中參與珩灣科技(1523)業績後投資者會議，要點如下：
主力產品SD WAN Router賣點：
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Low Balancing
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FailOver；其中一條boardband斷了，立刻轉去另外一條
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Speed Fusion；可以combine不同carrier的網絡，公司本身有專利在這個領域
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Cloud Management
市場情況：
– Industrial業務，佔公司70%業務，相對競爭較少，Margin穩定；賣給Distributor and SI(System Integrator)；產品應用的環境在室外(防風防水功能)
高階產品，售價大約USD$4000；Margin 70-80% （Police；4 Modern產品，暫時市場獨家）
低階產品，售價大約USD$200-300；Margin 30-40%（巴士）
– Enterprise業務，佔公司30%業務；室內為主（Fixed Connection）
– Warranty and Cloud Service；第一年免費，之後大約每年售價的13-15%。
經銷商Distributor：
– 基本上全部銷售均依賴經銷商銷售，而最大的Distributor佔20%。
未來發展：
– IOT(物聯網)；Software Define Power Unit
– 現時美國一家大型科網公司Employee Bus Service是用Router上Intra-Net，不過因為巴士的Voltage波動大，因此不時斷線。公司為此做出研究，因此研發了Power Unit產品，類似電壓類產品。
– 2017年下半年會開始供應給美國一家大型科網公司，大約300部，每部US$700，Margin大約70-80%。
未來預期：
– 銷售每年最少增長30%，盈利則有機會增長比銷售快。
成本結構：
– 4G Module；機的Closure Inventory，上半年有上升，因為預期Raw Material會持續上升
產能：
– 大約一年生產7萬部。全部產品均是由其他廠商代工生產。
R&D研發開支：
– 2017年上半年，佔銷售的18.4%；將來或許會慢慢下降。
Margin利潤率：
– 2017年上半年Margin跌了，源於贏了兩個大Project（上半年銷售的10%），因產品的category問題，而且量大，所以有所影響。
M&A：
– 不會作出收購；公司對「被收購」抱有開放態度。
派息：
– 基本上80-90%派息
股權激勵Option Scheme：
– 每股$0.5，大約3-4年Grant；大約佔7.5% Share Capital
催化劑Catalyst：
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公司會繼續做多點Press Release，希望市場多點認識公司的情況。
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IDC會撰寫Report，大約年底推出，市場大約每年70%年複合增長
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有些同業在美國上市（大部分不賺錢，但是估值也頗高）
總結：
– 我們認為公司的核心競爭力優秀，SD WAN將會持續維持高增長水平，短期內競爭對手要追趕公司的技術並不容易。我們預期未來2-3年銷售增長應能夠維持在30-40%的水平，而盈利增長能否比銷售快則視乎毛利率和開支情況。
– 2017年財年我們預期現價應該還高達PE30倍或以上，這個估值相對上有點高，相信市場是考慮了公司有機會被其他同業（如Cisco等）收購而附加了收購溢價在內。
– 我們會密切關注公司的前景和估值，再作出判斷和行動。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，並沒持有此股)
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