5 Jan 2018 – [與管理層會面系列] 金寶通(320)中期業績後的跟進

Larry Hung及Michael Kan於1月初到金寶通(320)辦公室與管理層見面，作中期業績後的跟進，要點如下：

[Effective tax rate下跌？]
– 一年前委託KPMG做了一些研究，之前稅務上公司處理較保守，於是今年上半年做了一些回撥。未來Effective tax rate應該保持在20%左右。

[產能utilization]
– 公司產能充足，另外可以通過舊換新來提升效益。

[原材料情況]
– 公司曾在業績中表示部分電子零部件供應短缺，因此公司刻意在2018年度1H加大採購。公司根據客戶下單情況（IC、MCU），積極向供應商搶貨。

– 暫時沒有因零部件不足而損失銷售的情況，但是部分訂單需要推遲交貨是事實。

– 公司表示或許是電動車產業搶了IC supply、iphone cycle、歐洲市場改善等因素令電子零件短缺。

– 公司不擔心GP Margin會受到影響，因為基本上可以看轉嫁成本。

[Salus增長情況]
– 2018年度1H整體應該是持平，因為受英國市場下滑影響（英國佔比高於50%銷售）；但是其他地區全部錄得上升。

– 公司對2H Salus表現有信心，除了是seasonality因素外，也因為有新產品推出。

[GPM]
– 因為Product Mix的推動，公司認為會繼續上升趨勢。

[Sales & Marketing開支於1H上升]
– 因為公司在歐盟及北美建立銷售團隊，主要因為Salus，包括設立新辦公室等、希望下半年或者明年帶來銷售。

– 未來開支比例應該會因為銷售帶動而回落。

[業績2H 強於1H]
– 公司整體對下半年的狀況樂觀，主要受惠新客戶，譬如tech entertainment airplane、Xmas Season等。另外發展pipeline還有6-7個大客戶。

– 其次，歐洲等地向好，公司對經濟有信心、訂單都充足。

– 最後，公司在2H也推出了新產品，譬如自動平衡執行器ABA、underfloor heating、已經有訂貨單（12月發貨了）

[其他]
– 公司剛剛聘請了Inhouse IR，預期將會通過各個渠道更進一步推廣公司。

– 而且，公司在考慮不同方向積極改善流通量。

[總結]
– 現時集團17財年PE為6.5倍，淨現金高達4億元，派息近6%，以工業股來說為非常吸引水平。

– 我們相信自有品牌Salus還有巨大發展空間，而且會對拉動整體增長和毛利有積極作用，假如集團未來能夠保持20%+的增長，我們相信股價還有20-50%的上升空間。

– 我們維持看好公司。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有金寶通(320)) 

(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。) 

2 Oct 2017 – [到金寶通(320)深圳工廠實地考察] 智能家居概念的潛在受益者

博立資本聯合創辦人Larry Hung於9月尾到金寶通(320)深圳工廠實地考察，要點如下：

我們一行人基本上走遍了整個生產大樓和研發中心。

實況：
1. 公司很重視產品的穩定性，或許是因為大部分產品均銷售至海外，因此有其中一個實驗室是專門進行Reliability Test，團隊人員不多，大約20位員工，每位員工均必須具備兩年相關經驗和大學學位。

公司現在擁有超過200項證書，過往產品申請證書的成功率高達100%。

由於產品線陸續增加，因此公司也將在東莞工廠也設立相關的實驗室。

不少檢測機器均是外國引入，部分機器價值不菲，一般應用在軍工領域，但是公司為了確保產品質素，因此非常願意投資。

2. 公司非常著重研發，現在研發團隊由夏先生領導。夏先生已經在公司工作超過10年，他引述多年前公司老闆已經非常重視R&D，而且要求相關人才獨立成Team，保持獨立性和專心工作，不至於經常被其他生產部門同事騷擾。

公司早些時間在美國加州Silicon Valley也成立R&D Center，主力進行Cloud研究。未來將會繼續outsource不同的研究至其他國家，如印度等。

Cloud的發展目標：
a）放上去更多平台
b）兼容其他smart hardware device
c）招攬其他device放在cloud平台上

公司整個R&D團隊現時有近200個成員。

公司表示研發開支應該逐年也會提升（in absolute dollar terms），確保競爭力。

3. 公司持續將生產線自動化，不過依然會保留半自動化生產線，原因是不是所有產品都能批量生產。

感覺：
1. 之前已經感覺管理層較以往積極會面投資者，財務總監解釋過去數年公司均把心力放在營運上。現在營運上有了成績，就是時候把公司推廣給更多投資者認識。公司IR表示自業績後見了10多家機構投資者。

2. 公司或許以往發展路向沒現時清晰，而人才配備上也沒現時完整。財務總監加入公司後，我們看到公司在財務上的處理更清晰和具效率，而這次也見到公司的VP-Manufacturing Mr. Kydd Chu。他是一位具備多間公司生產經驗的同事，一年前正式加入公司。他對公司的生產流程非常認識，而且他加入後也致力加強公司內部生產各部門的溝通。我們認為公司的人才庫持續提升，有助帶領公司持續進步。

3. 我們對公司的技術或管理沒有懷疑，只是擔心銷售方面的配合。Salus現時在英國佔比太高，未來是否能夠有效拓展至其他市場，這是疑問。另外，公司的銷售團隊主要依賴wholesalers去賣產品，能否繼續加強產品marketing、面向更多終端消費者也是疑問。我們相對上在這部分會較擔心。而且，於投資者而言，由於產品依賴經銷商銷售，我們較難了解到具體銷售情況或存貨積壓。

潛在風險或者Concern：
1. 我們之前Salus佔比公司業績比較高，但是現在更確切一點的估計應是接近10%的銷售，公司預期未來當佔比超10%銷售將會獨立公佈。而且英國佔Salus銷售應該高達5成以上，現在當地消費依然持續受Brexit影響。

2. Salus品牌的拓展或許會令其他找公司代工產品的企業感到威脅，這部分的訂單有機會會下滑。

3. 管理層曾經提及今年以來各類原材物料的價格均大幅上漲，這或許會為毛利帶來壓力。

未來發展方向：
公司最近也招聘了新的人才，主力研究以下三個領域；mobile payment、elderly care及sensor technology。

博立資本先前曾與金寶通管理層會面，筆記已在7月27日文章分享，可按此重溫。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有金寶通(320)) 

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27 Jul 2017 – 與金寶通(320)管理層會面筆記

Larry Hung及Michael Kan於今天到金寶通(320)辦公室，與管理層會面，要點如下：

公司KPI
管理層不是以銷售增長為目標，而是著重公司的利潤率

催化劑

– 由OEM到ODM，著重Time-to-Market、Design Support及Manufacturing Capabilities

– Internet of Things（物聯網)，著重以不同Devices建立Ecosystem，而非只發展某一兩Devices

業務概覽
– 工商業控制裝置，銷售+11.5%，佔總銷售17%。此分部客戶為一些高端電子產品商，如電鑽、無人機等，溢利率也算不錯，大約有6.3%。

– 家居控制裝置，銷售+16.3%，佔總銷售41%。此業務包括自有品牌Salus，後續將詳細分享。

– 電器控制裝置，銷售-6.8%，佔總銷售42%。此業務由於溢利率低至2%，集團將致力維持利潤，但是不排除會陸續減少這塊業務的貢獻佔比。

Salus業務

– 集團近年發展迅速應該是旗下Salus業務，主力是自有品牌，生產銷售智能儀器（Smart Device）如Thermostats、Window Sensor及Smart Plugs等；暫時被歸類在「家居控制裝置」業務內。

– Salus已經發展了8年時間，最初只是單純地製造Heating Control，然後通過多年升級改造，變成今日的Smart Device。集團希望長遠可以再進一步，發展成為Smart Home不可或缺的部件，成為Internet of Things（物聯網）一個入口。

– Salus過往數年均交出每年15%的增長；惟去年只增長5%（當地貨幣計算），主要因為Salus的大本營在歐洲，而歐洲重點市場為英國，受到英國脫歐大幅影響。今年暫時未知是否會繼續受到影響，但集團會致力發展美國和加拿大市場。

– 2018年Salus將會持續推出新產品，而且產品線最近或將會陸續獲得Amazon Echo、Google Home及Apple Home認證，將可以融合一體化供客戶使用。這樣將大大有助發展在美國的業務。

– Salus現時的分銷渠道主要依賴在分銷商，數期Credit Terms大約30-45天。

– 集團現時依然無意獨立拆分Salus的業務在報表作分部披露。但是我們認為Salus應該佔比總集團銷售達1/4，而盈利更應該高於此數，因為Salus的毛利應該遠高於其他業務板塊。

品牌分銷業務

– 目前代表5個國外品牌在中國銷售產品，包括空氣淨化器、濾水器和嬰兒產品等類別。

– 目前生意佔比依然很小，主要作嘗試性質，有機會將來Salus會在內地銷售。這塊業務暫時處於收支平衡狀態，現時主力通過Tmall等平台銷售。

未來發展方向
1. 繼續發展ODM，注重高增值項目
2. 增加在美國等地的銷售；而且大力發展包括Salus的Smart Devices
3. 注重科研R&D

其他

– 2017年有一筆約1千萬元的賣方終止合約收入。主要是由於意大利分銷合作方停止合作所引致，應是一次性收入。

– 應收帳下跌了1億元：
主要是因為公司進行了一些factoring的安排，過往某些大客戶佔公司生意多了，數期也長了，現時進行了factoring，可以減低AR。

– 現金水平： 公司認為現時現金水平充足，但不認為是過多。

– 派息： 公司將大約保持穩定的派息比率，大約在50%。

– 美元轉弱：某程度上可能會受惠，但是效果應該不太明顯； 一直有為歐洲生意所收取的歐元及英鎊進行對沖

– R&D支出平均佔收入約2%，若有較大的相關支出，會如兩年般將數千萬港元資本化

後話：
– 集團剛剛特別招聘了IR Firm(Investor Relations)，我們相信集團在未來或許會進行更多投資者關係活動，相信有助更多投資者了解公司業務和價值。
– 而且集團更改了Logo，希望更容易帶出自身的技術、ODM價值和品牌價值。

估值：
現價$1.47計，集團往績PE為9.7倍，淨現金高達5億港元，派息近5%，以工業股來說為合理水平。我們相信自有品牌Salus還有巨大發展空間，而且會對拉動整體增長和毛利有積極作用，假如集團未來能夠保持20%+的增長，我們相信股價還有20-50%的上升空間。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有金寶通(320)) 

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