(By Michael Kan – 增長股專家)
香港寬頻(1310)近日又很熱鬧，正式宣布完成收購匯港電訊(WTT)不久，又公布至今年2月的中期業績。我約一年前為客戶於約$10.8買入香港寬頻，股價升了後便在$12上下徘徊了大半年，一直持有不放，就是計到至今年8月年結的估值區間上限應可達到約$15。就這樣呆等了這麼久，收購WTT獲政府核實，股價終現強勢，向上突破，最高曾見$14.62(下圖來源：港股360)，基本上達標。
昨天收市，集團公布中期業績(下圖來源：明報)，提到收入及EBITDA按年上升，純利及可調整盈利按年下跌，又提到ARPU(每戶平均月費)按年增長，但將打減價戰搶市佔率，可謂有好有壞，五味雜陳。不過，我一直視香港寬頻為增長收息股，所以會聚焦在派息的相關事情，我信管理層，任何策略也是為了派到目標的股息，以滿足如大股東加拿大退休金計畫投資局等的意願。
集團建議派中期股息每股$0.34，較去年同期派每股$0.26增加31%，並預期下半年派息不會少於上半年，即最少每股派息$0.68，符合先前市場的預期。業績公布後，市場平均預期2019年度(至8月)、2020年度及2021年度分別為$0.687、$0.873及$1.017，按年增長分別為23%、27%及16%，吸引過另一增長收息股領展(823)，以現價$14.04計預期是年度息率達4.9%，亦遠勝領展，當然電訊行業的競爭亦高上不少，因此估值會較低。
以過往兩年息率區間作參考，我預期是年度的估值區間為$11.3至$15.3，是年度至今低位$10.96，至今高位$14.62，低位已見，向上發展還有9%水位。但我會嘗試看遠一點，現時預期2020年度的估值區間為$14.1至$19.0，現價便忽然變得很吸引。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有領展(823)及香港寬頻(1310))
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(By Larry Hung)
早前，作爲香港寬頻(1310)股東的我，因緣際會下有兩次親身體驗其服務質素。第一次體驗是家中的寬頻突然斷綫了，我隨即打上去了給客戶服務員，該服務員專業地指導我再次測試，然後準確判斷不是路由器的問題，而是綫路問題；她亦立刻安排師傅在隨後一日上來維修。師傅的專業維修不用多説，反而是當他離開時，我隨口說一句：「恭喜你們公司公佈收購WTT啊！」因爲前一天香港寬頻公佈了相關收購，所以我才想看看師傅會否有一些看法。誰料到師傅的回覆竟然是：「主哥一早就話WTT遲早回歸我們啦，都真的説中了！」一直以來，香港寬頻(HKBN)給我的感覺是公司策略清晰，WTT的再次收購可能一早已經在高層的計劃中，更令人驚喜是公司内部的溝通能力，沒想到前綫的師傅也清晰了解公司的發展方向，並且為公司的成就感到自豪。
第二次體驗是太太的教育中心需要安裝寬頻服務，我當時負責向香港電訊(HKT)及HKBN報價。HKT的服務是可以的，但是卻缺少了一份細心和追生意的積極性。譬如HKBN的銷售人員會細心問到我們是否安裝了防盜鏡頭，繼而是否需要固定IP位置；又會主動在發送報價單後跟進我們的情況，並且在過程中詢問是否需要為同事申請流動電話號碼等；更會在師傅完成安裝後提醒我們有7天的服務保證計劃，教育中心未來的拓展地區計劃等，我感覺到這些方面是HKT完全比不上的。
説完了體驗，當然要談到HKBN剛公佈的全年業績。全年業績的重點我不再重覆，反而我想指出數個管理層提到的發展方向。第一，公司的流動網絡客戶已近26萬人，亦會預期該業務在2019財年能夠貢獻正回報。公司的流動網路策略是希望先吸收客人過來，然後在續約時可以Cross-sell客戶其他公司服務(如家居寬頻等)，從而希望一網打盡。第二，公司認爲2019財年會全面踏入收成期，這些成果並不是偶然出現的，而是因爲公司在2015年上市後積極投入了數年。第三，公司希望能夠成功收購WTT，並重演在固網寬頻中成功搶奪市佔率的一役。
現價的HKBN我認爲並不昂貴，單看息率的話2018財年已經高達4.7%，管理層也有信心未來一年至少達到今年20%+的股息增長，明年息率有機會高達5.7%，相當具備吸引力。在中美貿易戰下，中港經濟依然存在很多不明朗因素，我相信HKBN是少數公司相對上較少受宏觀環境影響，我會繼續為公司投下信心的一票。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310))
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(By Michael Kan)
香港寬頻(1310)於上週四收市後公布至今年8月全年業績，股價卻在港股大反彈日下跌，不過看過其後推出的大行分析報告，基本上也是看好，認為業績及管理層展望皆較預期理想，事實上，此股股價和市場聯繫性不高。
全年收入按年升22%，上下半年升幅相約；純利按年升132%。不過，市場分析香港寬頻，更著重看EBITDA及經調整自由現金流(AFCF)。全年EBITDA按年升13%，下半年按年只升5%，有分析認為其下半年EBITDA比預期低。不過，全年AFCF按年升28%，下半年按年升31%，則較預期理想。
估值上，我則較看每股派息，全年每股派息$0.56，按年升24%，優於市場平均預期，以現價$11.8計，息率有4.7%，不錯。更重要的是管理層假設收購前稱九倉電訊的匯港電訊(WTT)成功，預期是年度(至2019年8月)每股派息有相約升幅，即預期每股派息$0.69，以現價$11.8計，預期息率有5.8%，相信市場會認為是吸引水平。
參考過往兩三年，目標價可訂在息率4.5%水平，我預期是年度(至2019年8月)估值區間在$11.5至$15.3，合理估值則在$13.4，謹作參考。另外，以下為業績分析摘要。
(資料來源：公司年報)
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(By Michael Kan)
前天文章(按此重溫)講完香港寬頻(1310)，股價於上週五被沽售至曾經大跌，雖然收市時跌幅大幅收窄，Morgan Stanley收市後亦叫趁低吸納，但這兩天股價仍沒特別起色。
今天則講下新意網(1686)，其實股價走勢更差，自8月尾見頂收$6.35，至上週五的$4.5，跌幅更達29%。9月初公布的全年業績似乎是轉捩點，9月6日文章(按此重溫)已作分析，負面因素是毛利率大跌，解釋也幫合理，還可以批評的是將軍澳新數據中心上客較慢，但始終雲空間需求持續，未來業績仍有增長空間。以上週五收報$4.5計，預期息率有3.8%，也非低至不吸引。
(圖片來源：港股360)
或許新意網在香港多多少少被視為科網股，因此最終也受到香港及美國科網股接力弱勢所拖累。不過，我一直視新意網為如REITs般的收息股，可是看全球市值最大的數據中心REIT，Equinix(REIT)的股價(下圖)，今年也好不到那裡，2.2%的低歷史息率著實不吸引，預期息率應也不高，而因積極擴展及收購而增加的借貸，於加息期也增加了風險。
(圖片來源：Yahoo! Finanace)
(圖片來源：iMoney)
再看看星加坡數據中心股，市值比新意網多一倍，歷史息率起超過6.0%的Mapletree Industrial Trust又如何？今年的股價(下圖)也是表現不理想，似乎新意網也不可以獨善其身。
(圖片來源：Yahoo! Finanace)
有一單司法覆核，判決對新意網的未來發展有重要影響，以下節錄自Philip Capital的報告，可參考一下，不過相信官司至少需要一兩年才被處理。
「對工業邨分租規管提出司法覆核在2018年9月10號，集團向香港科技園公司提出司法覆核，指控其縱容旗下工業邨租客分租予第三方，並要求公司重新執行租約條款。根據租約條款，由於租約是受政府資助以低於市價出租，因此租客禁止向任何第三方進行分租。數據中心業務本身便有涉及分租行為，所以公司在營運中很有機會違反租約條款。據稱，現時有些營運商利用條款中的灰色地帶在工業邨內進行分租。有鑑於此，集團決定提出司法覆核。目前，將軍澳工業邨內共有九家數據中心營運商，包括﹕中國移動、NTT Communications,HKCOLO及Digital Realty Trust等等。假如司法覆核成功堵塞現時漏洞，位置將軍澳工業邨的數據中心營運商便機會被罰款，甚至被要求中止租約。另外，由於將軍澳有四條海底電纜連接，因此成為香港其中一個非常適合發展數據中心的地區。假如將軍澳工業邨的數據中心因規管停止營運，Mega Plus將成為唯一一家位於將軍澳，並同時可以進行分租的數據中心，有助提升Mega Plus在香港的地位。 」
以下也分享今期iMoney財經雜誌的數張圖表，可對現時香港的數據中心情況加深了解。
(圖片來源：iMoney)
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(By Michael Kan)
香港寬頻(1310)及新意網(1686)兩間公司可歸類為本地通訊行業，類近公用事業，因為寬頻及數據於現今香港已和水電煤的需求分別不大。兩者皆可視為派息股，預期每股派息仍持續增長，是否屬高息股則見仁見智，以歷史息率看，現價計分別為3.8%及3.4%。
香港寬頻及新意網業務皆比較穩陣，盈利透明度高，近日的股價下跌，其實可以是沒什麼特別原因，市場資金喜愛現金，便要沽貨，先沽較差的，仍要更多現金時，便要沽較好的，所以近日好股股價也跌跌不休，已是我先前提到宏觀戰勝微觀的情況延續，未必是公司出了什麼問題，真正的價值投資者反視此為機會，只消可以真正承受到中短期捱價的風險。
(圖片來源：港股360)
當然，見到股價下跌時，也需先了解是否源於公司業務出了問題，香港寬頻上週五股價一開市大跌，可說被秒殺，最差時曾跌15%，持貨者那會不擔心，結果上午10:30開始才見底逐步回升，最後收市只跌4%。
那天一直了解發生了什麼事，先是上週四中午出了一堆有關收購的通告，但內容和先前發布的無重要明顯分別，若有週四下午股價理應已開始反映；上週也有數個分析報告出台，皆看好公司，包括Morgan Stanley及HSBC的；也知道有分析員曾於週五上午接觸管理層了解股價大跌因由，卻仍不知原因。我一直認為香港寬頻的主要風險在因收購同業造成的負債過高，若加息步伐比想像中快，存在債務管理風險，亦會影響市場估值，可是此原因不足以令股價當天跌得這般急。歸納這些資訊，我想股價大跌有機源於有股東因近日資金緊拙，急需套現作其他財務安排，所以不計價沽貨。若是這個原因，長線投資者也無可奈，尤其是近日這個金融市場，這種情況出現的機會會較大，股票質素也幫不上忙，唯一幫到的是股價收復會較快，因有資金會趁此機會買入股票，好像Morgan Stanley便在上週五收市後，因應股價下跌，出多一個「確信買入報告」。
至於新意網，則情況不同，另文再談，可按此看10月30日文章。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310)及新意網(1686))
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(By Michael Kan) #紅猴日誌
巴菲特投資很重視管理層，曾說當以合理價格以下買入好公司後，如果公可管理層誠實可靠及有能力，便可永遠持有這隻股票。
在云云中港電訊股，我近年只投資在香港寬頻(1310)，很大原因是對其管理層有信心，而事實上，此股表現於此板塊今年可算一枝獨秀，所以當於昨晚公布收購匯港電訊(前九倉電訊)，雖然會令高企的負債比率再度上升，但我會相信管理層能做好協同效應，為公司及股東增值，所以也沒有再行深究，繼續持有。而我相信前年尾才收購匯港電訊的兩個基金股東，最終是想藉此交易成為更優質的香港寬頻股東，換成的可換股債券的期限可視為觀察期，順利的話最終便可各取香港寬頻15%股權。
至於其主要對手香港電訊(6823)，卻於前晚公布其總經理艾維朗行將退休，由許漢卿接任。艾維朗多年一直在電訊界打滾，熟悉行業運作，地位亦很高，敢與政府討價還價，為公司及行業爭取利益，他退任我會為香港電訊打上折扣！而接任的許漢卿多年皆從事財務總監，雖在盈科系高層加滾多年，但和艾維朗的作用應該差距不少，何況我對從事數字工作的去管公司整體運作者有所保留，MTR及TVB越做越差，便是最高管理層對數字越來越敏感，以致走火入魔！
怎去分好壞管理層？真的不是能一步到位，經驗很重要，但有經驗也需不斷學習，與時並進。不過，有些情況其實是很明顯的，若果投資者還中招，那便無話可說。看看主要從事LEGO中港銷售的凱知樂(2122)，自上市後股價穩定了數月後，便一直向下走，怎去自我宣傳也徒勞，首份業績已見倒退，當股價逐步跌至低市盈率高息率時(指歷史，非預期)，若大家以為夠吸引時，上週五卻來個盈警，並預期上半年虧損，股價低處未算低。其實，當大家留意這間公司在招股前後，那個管理層經常出來向大家宣傳時，便可簡單地知道應避之則吉！管理層有沒有料，不是自己説了算，往績才是最好的證據！
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有香港寬頻(1310))
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