11 Apr 2018 – [與管理層會面] 柏能集團(1263)業績會後記

(By Michael Kan)

49下午收市後出席柏能集團(1263)的業績會,由CFO主理,概要下。

– 去年下半年於收入分析中,多了一類客戶,專營數碼貨幣掘礦業務,當中有四個客戶,全年共買入1.1百萬張GPU,佔銷量15%。近日Bitcoin跌價,但管理層估計這批客戶訂單不會減少,因為他們視此為長期業務,所建數據中心也可靈活運用作其他業務;另外,Nvidia正介紹一個新客戶,下單或以十萬計

– GPU的ASP於過去五年持續上升,去年升勢可速,平均增幅近25%,今年首季累計升幅亦有4至5%;雖然掘礦需求近日有所減緩,但半導體及儲存器缺貨令GPU供應也減緩,價格得以維持;亦因此,公司1月接下的order也預計4月尾才可交貨

– 今年未有計劃加大產能,因為樽頸在Nvidia及AMD,策略是鼓勵加工廠擴產能,有需要作outsource

– 隨著數碼貨幣熱潮暫緩,掘礦咭的需求雖未有12月/1月時瘋狂,但仍相當好

– 除了數碼貨幣,電競發展為GPU等遊戲硬件帶來持續需求

– 人民幣升跌影響不大,因收入約20%為人民幣,可以用以支付國內工廠開銷

– 部分董事今年初曾於$6以上減持,管理層解釋為exercise stock option後所作的減持,不期望今年上半年再有此舉動

– 我們預期今年收入按年升30%,純利率至少可維持去年水平;另外,預期自家品牌業務維持過往數年,平均每年約35%的收入增長;假設未有新客戶,專營數碼貨幣掘礦業務客戶的收入今年仍佔15至20%

– 去年業績,請看以下分析摘要

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,未有持有上述股票)

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)

16 Jun 2017 – 栢能集團(1263):到公司拜訪後的分析摘要

201769日,Larry Hung和Michael Kan到栢能集團(1263)的火炭辦公室拜訪,與CFO劉先生會面,希望加深對公司及其近況的了解,會後的分析摘要如下。 

[公司背景]
Vtech電腦部分拆,由四位主要股東以Management Buyout形式於1997年成立,並於2012年於香港主板上市。生產基地在東莞,廠房為租用,現時員工人數近3,000,正透過自動化精簡人手。 

[股權結構 (20176)]
何黃美德 (非執行董事) 31.10%
王錫豪 (行政總裁兼執行董事) 12.35%
王芳柏 (執行副總裁兼執行董事) 6.45%
梁華根 (執行董事) 5.09%
何乃立 (執行董事) 4.79% 

[業務]
圖像顯示卡:2016年收入佔比77.1%
從事設計、開發及製造供桌面電腦、電子製造服務使用之圖像顯示卡,全球市佔率約20%。以自家品牌ZOTAC銷售Nvidia圖像顯示卡,毛利率為10-15%,新型號推出初時較高,後期清貨時較低;全球Nvidia圖像顯示卡銷售中佔約15%,與三大台灣對手ASUSMSIGigabyte差不多,管理層認為ZOTAC競爭優勢在速度較高,而散熱及噪音控制方面同時取得平衡。另外,集團亦是AMDSAPPHIRE(AMD技術)圖像顯示卡最大OEM生產商,市佔率約30%,毛利率為7-10%。同時,亦有為其他電腦品牌如LenovoAcerFujitsuSamsungOEM式生產;整體生產設施使用率約80%

2

其他個人電腦相關產品及零件: 2016年收入佔比11.2%
製造及銷售包括Mini-PCVRGo背包等產品,毛利率為25-30%

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電子生產服務(EMS):2016年收入佔比11.7%
製造其他電腦相關產品如智能手帶、ATM及POS等,客戶包括智能手帶領先品牌、主要連鎖餐飲集團等,毛利率大於10%;整體生產設施使用率約60% 

[行業景況]
–  圖像顯示卡主要技術由Nvidia及AMD開發及擁有,生產商需與此兩公司維繫良好關係,而產品推出週期亦處被動
–  圖像顯示卡正受惠電競行業的發展
–  根據科技網站新聞,圖像顯示卡一直為Bitcoin挖礦的主要工具,最近因Bitcoin價格破歷史高位,造成全球圖像顯示卡(尤其是AMD)缺貨,但此不可視為持續需求 

[投資價值]

–  圖像顯示卡持續受惠於電競行業增長
–  預期AMD於今年第三季推出新型號圖像顯示卡,不排除或令Nvidia加速推出新產品,從而帶動第四季銷售
–  公司今年資本開支約5,000萬港元,以完成圖像顯示卡擴產能20%,並持續進行自動化精簡人手
–  自有品牌業務的收入佔比由2015年的57.3%,增加至2016年的58.7%,有助提升毛利率
–  圖像顯示卡行業2017年第一季銷售比預期差,惟根據科技網站新聞,近日Bitcoin價格破歷史高位,因挖礦需求而造成全球圖像顯示卡(尤其是AMD)缺貨,銷售於淡季比預期理想,不過管理層表示出貨速度未必追得上市場需求,而此現象未必可持續 

[投資風險]
–  圖像顯示卡主要技術由Nvidia及AMD開發及擁有,產品推出週期亦處被動,造成收入被動及不穩定,2015年錄得虧損,便源於Nvidia及AMD延遲推出新產品
–  因收入源於全球不同地方,中國佔比低於30%,加上生產在中國,原材料以美元報價,所以需承受幣值變動風險
–  毛利率及純利率偏低,管理層表示正擴展包括電競Notebook及Mouse等毛利率較高的產品線,以看齊其三個台灣競爭對手,但相信未能於短期見效,反而或因投入更多宣傳開支,如今年中成為台灣知名電腦展Computex的首個電競贊助商,而令相關支出上升
–  2016年的營運現金流入下跌至1,950萬港元,遠低於純利水平,源於全年收入按年升23%下,年尾的存貨卻比一年前上升60%,原因在於去年第四季圖像顯示卡銷售火熱,所以造多了貨預備作今年初銷售;不過,今年第一季銷售卻忽然冷卻下來
–  時捷集團(1184)為上市時䇿略股東,持股4至5%,今年於未有事先通知下開始減持股權,現仍持股2至3%,或帶來持續沽壓 

[注意事項]
–  公司會維持約40%的派息比率,2016年的特別息主要為慶祝公司成立二十週年

–  公司近日重點宣傳VR Go背包,目標客戶為電競遊戲場的經營者,但留意VR發展暫比預期慢,而長期競爭對手Gigabyte亦有提供同類產品 

[估值及小結]
集團過往數年盈利狀況不穩定,加上毛利率及純利率較低,市場競爭仍劇烈,所以估值不會太高,正常情況下,最高為8至10倍市盈率較適合。不過,亦因盈利狀況不穩定,不易為每股盈利作預測,因此估值欠奉。集團並非持續增長企業,縱擴充產品線仍需面對主要對手劇烈競爭,我們認為暫非長線投資選擇,「投機」者則需嘗試把握其產品中短線需求上升

[財務分析]
綜合損益表

4

收入分類

5

綜合資產負債表

6

綜合現金流

7

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有上述股票) 

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