17 Jan 2018 – [與管理層會面系列] 南旋控股(1982)國內廠房考察後記

Larry Hung於1月上旬到南旋控股(1982)國內廠房考察，並與管理層見面，作再跟進，要點如下：

[新收購的鞋面業務]

– 公司現在是Tier 2供應商。大部分情況下只供應鞋面，但是個別可以整雙完成（從其他採購鞋底），鞋面可以做防水。

– 明年搬到新廠房（私人建、上市公司租用），每一層300多檯機器（每一層一個客戶）。

[產能]
– 中國1400檯產能、越南600檯產能，將來希望越南提升至與中國差不多；FY18產能850萬雙（每檯機器1萬雙/年）

– 越南現在loss making，不過很快會breakeven。FY19會加200檯機器在越南。

[機器來源]
– 德國Stoll & 日本Shima Seiki，大約4萬USD，毛衣的機器也是從他們買，鞋面的技術是從毛衣轉移過來。

[鞋出廠價]
– 大概USD $11-12，鞋面最貴USD $6

[其他]
– Curry 4也是南旋幫忙研發；
– 運動品牌都是按Quarter來給Guidance；
– 暫時申洲Shenzhou是Nike的Exclusive供應商，大約有2500機器，估計Flyknit 佔比6-8%；
– 減少人手50%（一個人看10檯機器）、減少Raw Material 20%，員工不用train很長時間

[鞋面入行門檻高]
1）Scale；基本上要購入500-1000檯才達到規模，所以不是太多公司有能力投資；
2）編織布面彈性難處理，傳統Player難掌握技術

主要客戶：
Puma 53%
Sketchers 13%
Under Armour 13%

[原料]
– 運動有關，主要也是化纖；而毛衣，主要是動物纖維，暫時越南廠房也是依靠國內運輸原料過去

[國內客戶]
– 現在客戶有特步，而安踏、李寧（研發中）。他們的產品ASP低d，研發costs又低d、margin一定低d。

[未來發展]
– 剛剛購入義大利機器，新產品，3D 鞋面，減少50%時間，流水線可以減少90%的人。

[Guidance]
– 我們認為公司鞋面部分業績於FY19佔比20%的Bottom Line。

[毛衣業務]

Whole Garment
– 未來增長由Whole Garment技術帶動。於FY17/18，whole garment生產70萬件、佔銷售不夠5%；於FY18/19，whole garment將生產200萬件。
– 產品不需要縫、產品也可以千變萬化、ASP USD$16；
– 機器價錢5倍以上、過百萬（生產速度快20-30%、節省50%成本），每年可生產8000件左右
– 之後會跟Uniqlo簽獨家合作協議

[Guidance]
– 整體毛衣方面，我們預期FY18將生產3200萬件；而FY19的Volume Growth大約會維持HSD Growth

[Cashmere]
– 於FY17/18生產220萬件，FY18/19將增長至350萬-400萬件；
– 現在佔Uniqlo一半供應量，未來應該可以佔80-90%；
– 毛利率較低、但是ASP高（USD$28-30）

[產能利用率]
– 越南FY18 50%；FY19 70%

[客戶]
– 客戶Tommy、Lands‘End 訂貨單也不錯；
– 新客戶UA、Puma現在在開發產品和下部分訂單
– 今年也想加強與H&M合作的關係

[人民幣影響]
– 對公司有所影響、從Interim Result開始做了1/3訂單的hedging；一般公司order （87%）都是以美元結算，但是成本1半是人民幣，但是原料有部分是美元計算。

[其他]
– 長線會考慮上游的機會，要不自己做、合作或者收購。這是長遠繼續提升margin的辦法。
– Uniqlo的Rush Order，公司不會多收費，因為這是長遠的合作關係。
– SDS-one，設計軟件，由日本Shima Seiki提供
– R&D分為男、女及毛衣開發Team

[總結]
– 我們認為公司管理優良，而且跟Uniqlo的合作關係深厚；公司已合理遍低的價錢注入鞋面業務，讓利予股東值得一讚。

– 現價我們預期FY19的PE大約在12倍左右，在鞋面業務execution良好或者進一步發展其他大客戶下，PE有機會Re-Rate至更高水平。

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