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Larry Hung於10月中參與石四藥集團(2005)投資者會議，要點如下：
[行業情況]
– 輸液行業經過了整合，自2013年起400多家企業至不足50家企業在行業內
– 現在主要醫院去決定採購，一般醫院會以質量和售後服務作考慮，因此對大企業而言較有優勢
– GMP的執行非常嚴謹，小企業一旦不符合就被關閉
– 行業增長大概每年是5%左右
[全國輸液市場大概100億瓶]
– 科倫、44億瓶
– 雙鶴、15億瓶
– 石四藥、13億瓶
[競爭優勢]
– 一個廠房作生產，一體化更能體現規模效應
– 配料，也進口了瑞士的自動機器，基本上2個人便能配8條生產線
[2017 1H業績回顧]
– 總體銷量增長16%，平均售價4.6%
– 超過1000萬銷量的省份，由9個增至14個，主要是因為小企業退出了，因而拓展了市場
– 中標省份現在是20多個
– 客戶大概是800多家醫院，基本上也是公司直接銷售；多過兩票制銷售的大概只有5%左右，兩票制對公司的影響不大
[銷售概覽]
– 非PVC軟袋輸液，佔銷售56.1%，毛利65.2%
– 直立袋輸液，佔銷售12.3%，毛利64%
– PP塑瓶輸液，佔銷售21.7%，毛利41.5%
– 玻璃瓶輸液，佔銷售9.9%，毛利38.7%
[2017 Q3]
– 公司剛剛公佈了第三季的情況，我們看到整體而言第三季的銷售增長更快，而且毛利比2017 1H更進一步從54.9%增長至55.1%以上。這部分主要是因為售價上升，而同時成本上漲壓力較小，因而提升了Margin
– 傳統上下半年是公司的銷售旺季，預期第四季度應該更佳
– 全年銷售目標是13億瓶，銷售應該達到30億初左右
[成本]
– 石油佔的比例較多，但是石油價格平穩，所以這部分壓力不大。紙箱，佔10多%，但是再漲價的空間應該不大
– 總體成本的壓力不是太大
[毛利]
– 全年毛利應該能保持在55%左右
[產能]
– 暫時行業Big 3，三間企業均沒有拓產計劃，因此競爭應該穩定
[科倫]
– 今年年底前應該是能夠到達20%股權，明年合作或許有些突破
[未來業績]
– 公司希望2018年做16個瓶，主要是因為有些省份是今年開拓的新市場，還有上升的空間
– 2019年的話，公司希望能做到18億瓶，因為現在的產能雖然只有16億瓶，但是產能只是根據280日生產日去計算（每天16小時），如果讓工人加班，應該能擠出更多產能
– 治療輸液，每一個也需要國家批，公司2012年才特別關注這部分的發展。未來的新產品包括腹膜透析液，這個期望在2018年下半年獲得數個仿製藥的原料藥和制劑的生產批件。初期的量應該不會太大，售價大約$18-19，如果銷售令人滿意，應該會獨立去建新生產線
我們預期公司2017年度下半年的增長會較上半年快，本年度的估值大概為14-15倍。我們認為公司的管理優秀、第二大股東科倫的持續增持（可被視為支撐股價）及公司回購，公司有望可以達到18-20倍PE，目標價大約為$4.5左右，有超過20%的上望空間。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有石四藥集團(2005))
(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
(By Michael Kan)
今天港股先強後弱，恒指及國指分別下跌0.4%及0.1%，但卻未能反映真正的情況，不少強勢股股價也有較明顯的回肚，週日文章(按此重溫)提到的耐世特(1316)今天強勢已是難得，下午還觸及給大家計算出來的2017年最高估值$16.0，不過收市回落至$15.44，仍升4.2%。
另一隻今天股價仍能上升並高收兩年高位的還有石四藥集團(2005)，應源於昨天收市後公布的今年首三季營業額及毛利數據，相對上半年業績，顯示第三季的收入按年增幅加快，毛利率亦有所提升。公告內容如下：
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本集團之大部份銷售於中國進行並以人民幣計值，當換算為港元，截至2017年9月30日止九個月較2016年同期貶值約2.8%。儘管如此，截至2017年9月30日止九個月本集團之營業額較2016年同期增加24.2%至21.05億港元。截至2017年9月30日止九個月本集團之毛利率為55.1%，較2016年同期之毛利率50.7%上升4.4個百分點。
上述本集團的營業額中，截至2017年9月30日止九個月之靜脈輸液銷售額（包括加工產品）較2016年同期增加27.8%至19.00億港元，當中非PVC軟袋輸液銷售額為10.49億港元，佔靜脈輸液銷售之55.2%，較2016年同期銷售額增加29.4%；直立式軟袋輸液銷售額為2.51億港元，佔靜脈輸液銷售之13.2%，較2016年同期銷售額增加70.4%；聚丙烯塑瓶輸液銷售額為4.09億港元，佔靜脈輸液銷售之21.5%，較2016年同期銷售額增加11.9%。
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下列為石四藥集團的財務分析摘要，有興趣可比較一下。市場正預期集團今年及明年的每股盈利分別為$0.216及$0.264，平均每年增長24%。以現價$3.67計，預期今年市盈率17倍，衡量以往盈利增長期估值及預期盈利增長，加上現時的資金市，估值去到20倍也說得過，即今年可有18%上升空間。不過，留意此股股價反覆，尤其短線走勢有時偏非理性。
(資料來源：公司年報) * 按下圖可放大
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有石四藥集團(2005))
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