10 Dec 2017 – [與管理層會面系列] 留意中國建築(3311)的營運現金流

Larry Hung於11月下旬參與中國建築(3311)投資者會議,要點如下:

 

[2017年新增合約]

– 今年拿了很多內地保障房合約,前9月大概拿了230億元的合約;大約2-3年內收款;未來趨勢則不好說

[PPP項目]

– 2-3年建築期,然後6-8年還款期,時間比較長,看看越來越長的問題。

– 但是公司見到還款期不斷被延長,公司的IRR被影響,降低至17-18%(以前BT可以做到20%)。

– 公司儘量要求地方政府盡力在前期還大部分的款項。

– 交通、綜合開發、市政等PPP項目比較多。

[香港、澳門的機遇]

– 未來看到大量機會,尤其是澳門。但是2019年填海會啟動,有機會生意規模是會大4-5倍,甚至有機會超過香港。

– 香港則主要看新機場跑道和醫院項目,相信單一大項目會陸續推出。譬如,公司在談啓德體育城,項目規模300億元等。

– 每年利潤的貢獻,現金流回流可以貢獻回內地PPP項目的需求。

[未來資金需求]

– 公司認為未來兩年應該都不需要在資本市場集資。

[借貸成本]

– 利息成本大概4.85%。

[Net Gearing]

– 全年大概維持在30%左右,未來增長的幅度不會太多。

[現金流]

– 2017年下半年會有net inflow,全年來說net outflow不會太多。

[訂單Backlog]

 – 基本上PPP項目佔65%-70%,未來基本上全部都會是PPP項目,因為嚴格上現在根本沒有BT項目。

– 現在基本上公司有1,000億元的合約在談,未來一年增長基本上都沒有問題。

[原材料成本]

– 基本上港澳項目都是Cost-plus,所以不擔心。

– 內地項目一般則分包給其他建築公司,這部分壓力也不大。

[旗下公司遠東(830)]

– 繼續開拓海外業務。

– 估計會與母公司有一些業務整合,但是不是很逼切。

[風險]

– 公司還是最擔心工程推出的時間和效率,還有是PPP還款期拉長的問題。

[總結]

– 由於公司參與PPP項目比較多,因此導致資金需求大和IRR下跌,對投資者而言不是太樂意見到的事,因而估值也被下調de-rate。

– 我們認為現價的中國建築估值不高,高單位數PE,息率也達3%,但缺乏向上的催化劑。

 

(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有此股) 

(以上純屬個人研究心得分享,並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排,亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)