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今天我們受邀出席順誠(531)的AGM，之後和主席大股東、管理層及各董事一同午飯，除了從他們了解公司近況外，也藉機會和其他投資多年的基金經理交談，從不用角度去分析這間主力美國傢俬市場的公司。
Larry Hung及Michael Kan於11月上旬與順誠(531)管理層會面，要點如下：
[公司介紹]
– 順誠（Samson）集中於美國市場，主要是室內傢俬，採用不同物料去製作。
– 公司於2005年上市，及後美國在2007年開始爆發金融海嘯，美國整個樓市大幅下挫，導致順誠業績也呈現大幅下滑；但是公司一直保持良好的現金流和儲備，因此過往一直維持良好派息。
– 順誠現時應該是美國第6大市場競爭者，超過9成的產品為自有品牌，其餘則為代工OEM。
– 根據公司分享，於2007年時他們提早預判到美國樓市將會出現大問題，因此提早將部分美國廠房關閉，而且也停止所有資本開支，保留現金安全渡過大浪。
[未來發展機會]
– 順誠認為美國樓市已於早一段時間踏入復甦，隨著經濟持續改善，美國市民將會加大消費，添置或者更換傢俱，順誠復甦的週期才剛剛開始。
– 因為過往樓市的週期一般也維持5-7年，公司自07/08年開始走一段長達9年的下跌週期，去年開始盈利才慢慢復甦，公司期望未來還有更好的光景在後方。
– 而且，公司看到不少收購的機會。因為當年07/08年時，不少行外人（PE基金）等積極併購傢俱行業，因為貪現金流好，回本快，怎知道一買完就出現金融海嘯，然後生意一沉不起。這些基金一般也有特地的投資期限，隨著期限接近到期，他們也希望儘快退出這些虧損項目，於是造就順誠有機會用低價買入（個位數PE）。
[收購策略]
– 公司在去年加快收購步伐，收購後一般會從產品和價格端開始改善，儘快實現或提升盈利，這方面我們將會持續看到併購的新聞。
[營運模式]
– 公司基本上是接了單，然後才生產，因此存貨風險不高。原材料大約佔總生產成本的45%。
[其他投資（包括外匯及債券）]
– 公司過往在2015-2016年間派發人民幣股息，大幅減持了人民幣的exposure。
– 而債券組合也分段在到期後減少投資。
[資金安排]
– 公司認為過往現金過多，會考慮提升一點槓桿，但Gearing不會超過10-20%
– 未來資本開支（不計算收購的話）將不多，因為需要投資的已經於之前投資了。
[網購對公司的影響]
– 近年Wayfair對實體店影響很大，搶去不少生意；而Amazon也宣布正式進入傢俱行業。現時兩個均為公司客戶，公司認為網購商暫時能夠令現金流週轉更快，而且利潤更好，有助市場整合，同時間令大型傢俱生產商也會得益。
– 現時Wayfair是公司頭5大客戶。
[美國稅改的影響]
– 公司現時交高於30%的稅率，一旦實現減稅、這方面將會大大令公司受惠。而且公司是少數傢俱公司還擁有美國廠房。
[中國市場發展]
– 公司沒有內地發展計劃，因為美國消費者更願意將金錢投放在傢俱上。
[未來派息]
– 公司沒有特定的派息政策，但是會參考EBITDA的情況。
[總結]
– 我們認為公司的盈利波動性不低，暫時美國樓市向好，對順誠應有幫助；我們粗略估計本年度公司PE將約在14-15倍左右，最近股價回落，我們認為公司的投資價值開始浮現，但需要再看多一、兩份業績去確定公司重回增長態勢。
(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有順誠(531))
(以上純屬個人研究心得分享，並不代表本網站、筆者或其僱主之意見、立場、推薦、陳述、誘使、支持或安排，亦非任何投資建議或勸誘。讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出任何投資決定。)
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