7 Mar 2019 – 創科實業(669)業績的一小點負面數據

(By Michael Kan)

創科實業(669)昨天收市後公布去年業績，基本符合市場預期，今天股價走軟，可以說是跟大市調整，也可說是業績沒驚喜。不過，我微觀下留意到一點，也和大家分享一下。

創科實業一直享有高估值，源於高股東權益回報率(ROE)、健康營運活動現金流，低負債比率，近年還有淨現金。還有業績年年增長，毛利率及純利率年年上升，不過仔細看去年下半年的純利率，與去年同期比微跌，為近年來首次。管理層對此也有回回應，說是因電動工具的研發支出增長較多，以拓展更多新產品，不過大家還是需留意未來是否會改善。另外，地板護理及器具業業務收入雖回復增長，但溢利仍處低水平，只佔整體1.5%。

因為業績基本符合市場預期，市場對今明兩年的預測盈利暫時變化不大，我現在預期今年估值區間在$41.8至$61.0，合理估值為$51.4，今天股價則跌2.3%至$52.1。

懂得計算目標公司的預測「估值區間」，可幫助大家如巴菲特般在合理估值下買好公司，更重要是不會買貴貨，若再加上學懂分析「公司質素」及找出「催化劑」，認清這三個元素，再配合「立體九宮格選股法」，除可以找尋適當時機投資大型及中型股外，也可以幫助發掘潛力倍升股。我和Larry Hung會在3月尾起舉辦投資課程「 以「立體九宮格選股法」發掘潛力倍升股」，有興趣了解詳情請按此。 

 

 

 

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，沒有持有上述股票)

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17 Aug 2018 – 創科(669)持續多年提升毛利 業績優秀

(By Larry Hung)

創科(669)剛發佈2018年上半年業績公告。報告期內公司營業額為34.31億美元，較去年同期增加19.1%。公司股東應占溢利為2.55億美元，同比增長24.6%。每股基本盈利為13.89美仙，同比增長24.4%。除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為3.98億美元，同比增加19.5%。每股中期股息38港仙。

毛利率上升至37.1%，去年同期為36.6%。主要歸因為推出嶄新產品、調整產品組合、擴展產品類別、提升營運效益及有效的供應鏈管理。

電動工具、配件及手動工具是公司最大的業務分部，占總銷售額86.3%，上半年全球銷售額達30億美元，同比增長20.1%。工業增長主要得益於持續推出嶄新產品、擴大新產品類別(如充電式剪草機)、提升穩固的客戶夥伴關係、增加新的分銷渠道、地域擴充以及專注終端用戶轉用。上半年度除利息及稅項前盈利提升20.7%。

電動工具方面，Milwaukee工業業務上半年的增長逾29.8%。消費者電動工具及戶外園藝工具業務的銷售額均以雙位數字增長，主要是由於RYOBIONE+及40V充電式平台的擴展。地板護理及器具分部的戰略方向的早期階段正在緩慢及令人鼓舞地取得進展，銷售額增長12.9%。

期內總經營開支為 9.96億美元，占營業額 29.0%。於回顧期間內，研發開支增加 20 個基點，由占營業額之 2.7%增至 2.9%，除研發開支增加外，經營費用占銷售額維持於 28.8%，與往年相若。

期內淨利息開支為 500萬美元，而去年同期為 900萬美元，占營業額的 0.2%。淨利息開支因公司實施有效的財務資源管理而減少。

截至上半年，扣除期內已派發股息9380萬美元後，公司擁有現金及現金等額共8.63億美元，其中美元占45.6%、人民幣占30.1%、歐元占12.6%及其他貨幣占11.7%。

公司表示，今年下半年，Milwaukee將推出有史以來最強大的M18FUEL系列產品。隨著電池、電子產品、馬達及充電技術進一步改良，公司DIY分部正在轉型，特別是在草坪及園藝類別，超高功率、超長運行時間鋰電池供電發生重大變革，而公司的地板護理分部亦如是。

總結：

公司對前景表示樂觀，並認爲增長趨勢是能夠持續多年，這點實屬難得。如果不是大市最近比較弱的話，相信投資者對此業績應該感到非常滿意和樂於買入。

不過作爲價值投資者，我只關心是估值、公司質素和前景，現在創科的估值吸引，我認爲中長綫上升的空間比下跌爲高。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有創科(669))

1 Aug 2018 – Power Tools界的蘋果 – 創科實業(669)

(By Larry Hung)

自惠理工作以來，一直持續跟蹤著創科實業(669)；我對這家公司的感覺良好，管理層作風務實，而且旗下品牌Milwaukee表現優秀，持續交出多年增長，主因是公司的Power Tools一早用Cordless（無綫化）邁進，因而領先其他競爭對手。而當對手跟風推出Cordless時，他們又提升電池的續航能力（單是賣叉電池已經是很好的business）；而且他們也重視研發，配合客戶需要研究不同的新產品，譬如工地的無綫燈等等。

曾經跟創科的財務總監作深入溝通，他認爲一般投資者只單純地看美國housing market或者大客戶Home Depot（HD是創科產品最重要的分銷渠道）的業績表現，如果兩者的數據好，投資者便認爲創科業績也同樣會升。但是，實際上他自身認爲投資者過份重視美國housing market的數據，創科現在是走研發路綫，走創新產品路綫，就如電話市場可以不好，但是蘋果依然推出新產品搶佔市場。確實，創科旗下品牌Milwaukee已經多年取得20%+的增長，同時在多個市場也展現良好表現，也則面印證了管理層的言論。

創科今年以來12次回購：

這段時間，創科表現一般，主要是因貿易戰消息所影響；但是公司今年内曾12次作出回購（Share Buyback），總額超過億元，或許代表管理層也認爲股價偏低。公司的財務負債水平在過去數年大幅改善，絕對存在能力提高派息和持續回購，這方面是利好的。

同業Stanley Black & Decker Q2 Guidance Revised Up：

而且我翻查美國同業Stanley Black & Decker的最新Q2業績公告（20 July），他們也略為提升下半年的預測，同時也表示產品將會提價，於是帶動股價從低位反彈，這方面應該也是利好創科的。

總結：

創科現時的股價為估值的合理位置，估值最高可達$52附近，倘若最終於8月15日公佈的業績真的能夠維持毛利率增長，届時股價則有向上的催化劑（Catalyst）。

另外投資者也需要留意地板業務（Floor Care）的進展，管理層曾表示今年内應該可以扭虧爲盈，究竟實情如何，還要留待業績才清楚得悉。

延伸閲讀：

Stanley Black & Decker IR Wesbite：
http://ir.stanleyblackanddecker.com/phoenix.zhtml%3Fc%3D114…

花旗報告：
花旗發表研究報告稱，創科實業直接競爭對手Stanley Black & Deckery次季的業績較預期好，暗示創科的營運仍按軌道運行，收入增長將強勁，但利潤或被商品成本所拖累。該行維持對創科“買入”評級，目標價56元。

至於美國總統特朗普稱已準備好向5000億美元中國商品徵稅，花旗認為，這將繼續影響市場對創科的投資意欲。不過，創科可透過提升產品價格、將工廠遷移至美國，以及要求豁免於關稅清單，以減低負面影響。

另外，由於原材料成本或下跌，加上人民幣貶值，以及下半年有更多產品推出，對創科下半年的增長前景樂觀，預計公司銷售額可由2016年的55億美元，倍增至2022年的100億美元。

(利益申報：筆者為持牌人士，於執筆時，筆者或相關人士或客戶，持有創科實業(669))